中金报告透露管理层意志机构分歧加大

　　本报记者 汪恭彬

　　1月10日，国内A股市场再次上演壮观的上涨行情。上证指数收2827.6点，涨0.71%，上交所近千家可交易股票和证券中，764家上涨，仅93家下跌，两市成交超过1200亿元。

　　理性的投资者不时感叹：为何跟不上市场的步伐？

　　中金公司在1月8日的一篇策略报告中提醒投资者，管理层已流露出不希望股指上涨的意愿，因而大盘短期将极有可能面临调整。

　　上海富国基金的投资总监陈继武也向本报表示，大盘短期调整的可能性非常大，他亦认为，管理层确有调整愿望。

　　调整在即？

　　1月8日，央行宣布调高法定存款准备金率这一天，中金对外发布了上述策略报告。

　　据基金经理称，中金报告认为，央行提高法定存款准备金率以及交易所改变上证指数的编制方式，体现出管理层调控大盘的意愿。

　　但易方达的一位基金经理对此提出了反对观点。他认为，提高法定存款准备金率缘于货币市场，后者则是因为原来的编制方式——首日上市进入指数本身就不合理。

　　“因而并不能认为管理层担心大盘过高。”这位基金经理说。

　　海富通的一位资深基金经理也赞成这样的观点。他认为，目前A股估值尽管有点高，但并不特别危险。他认为沪深300对应2007年的PE在18倍是比较合理的，目前对应2006年的PE在26倍左右，如果加上2007年EPS的平均30%的增长因素，其2007年PE将下降到20倍。

　　“如果上市公司2008年仍然持续增长30%，那么对应2008年PE只有16倍。透支一年的PE是合理的。”他说。

　　据称，管理层透过上述两种方式，密切关注流动性过剩对于资产价格推波助澜的作用。管理层希望在3月前大盘能预先调整到一个相对安全的水平，以力图避免出现在2001年和2004年现象重演，当时在两会前后，股市出现大幅度调整。

　　有基金经理引用报告的内容说，中金警告投资者，国内投资者向来极其关注管理层的方向性指导，市场不会逆管理层而行，因而认为股市短期面临的调整，将可能达数周之久。

　　“如果股指短期内继续上行，不排除管理层出台更严厉措施的可能性。”有基金经理说。

　　对此，陈继武说，管理层可能会影响市场的运行趋势，但并不是决定因素。而海富通的基金经理甚至认为，目前的估值仍在合理的区间内，似火牛年，未必调整。

　　监管层唯市场是从？

　　上海另一家基金公司的投资总监说：“我也认为，如果大盘有一个回调，对未来运行将是有利的。”这位投资总监说，“如果不调，对投资人来说，确实很难受”。

　　这个难受，在多位受访的投资总监看来，是在管理层与市场之间的平衡博弈。

　　陈继武说，在目前的趋势下，只能两者兼顾——既考虑管理层的想法，又要考虑市场。

　　海富通的基金经理表示，这是一个谁都不敢踏空的时代。

　　不过，在管理层和政府之间，陈仍然认为，市场是摆在第一位的，在结构性调整布局中，陈说，资金转向估值的低洼板块——电力、机场、铁路等。“但更大的资金仍然要停留在金融、地产等行业。”陈说。

　　考核的压力令投资者不敢轻易言顶。

　　以中国人寿为例，对于18.88元的发行价，基金们都使出浑身解数，尽可能获得更多的申购。

　　理性的分析机构，包括中金和申万，前者给出30.24～36.17元的合理估值，后者则认为29元较为合理。

　　但市场远非如此。首日上市即以37元开盘，两日最高触摸40.30元。

　　多家基金公司表示，除了网上和网下申购外，基本没有参与中国人寿的二级市场交易。

　　海富通基金经理认为，在市场和管理层之间，管理层缺乏足够的能力改变市场，因而将唯市场是从。这和瑞银的观点相近。瑞银认为，尽管央行透过调高法定存款准备金率的方法降低流动性，但由于其控制的2万多亿的法定存款准备金相对于市场的34万亿巨额资金，确实微不足道，所以其调控力度大打折扣。

　　因而，尽管中金预测，央行在2007年将可能有2～3次调高法定存款准备金率，易方达等基金公司仍表示，这对股市将不构成实质影响。

　　据基金经理称，中金在策略报告中，建议投资者调整仓位，短期回避银行、地产、航空等利率敏感的

　　但理智如中金者，似乎并不能迎来基金的赞同。“金融板块仍是重点。”多位基金经理称。