20%-30% 价值提升空间

　　首先，15%左右的经济成长溢价。2007年，投资将保持适度快速增长，出口结构改善促进出口维持20%的增幅，在收入分配制度改革、新农村建设、消费鼓励政策推动下，消费增速有望加快，我国经济将保持快速增长趋势，GDP增速9.5%以上。据国家统计局统计，2006年以来，工业企业利润增长快于收入增长。随着上市公司治理结构完善，国有上市公司股权激励与市值考核措施的实施，定向增发注入集团优质资产以及整体上市步伐的加快，上市公司业绩提升速度加快，预计2007年上市公司业绩增长溢价15%以上。

　　其次，5%的

人民币升值溢价。由于预期2007年美国经济增长可能放缓，美国极有可能从暂停加息转而降低利率，美元大幅贬值，2007年，美元将继续保持疲弱走势，而我国巨大的贸易顺差和对外贸易摩擦继续增加人民币升值压力。受此影响，预计人民币升值速度将进一步加快，全年至少升值5%，相对于美国、香港股市，人民币升值增强了A股市场对海外投资者的吸引力，推动A股市场价值提升。美、日两个发达国家和韩国、巴西两个新兴市场国家的经验表明，本币中长期大幅升值也必然伴随着股市大幅上涨。

　　第三，制度折价消除与流动性充裕加剧赋予市场10%-15%的估值弹性。制度缺失带来的制度折价正在逐步改善，经过两年多的一系列改革，我国资本市场制度正在迈向成熟，对海外投资者的吸引力逐步增强，制度折价开始向成长溢价转变，估值水平正在重新定位。大国股市估值水平如美国、日本，一般高于小国新兴股市的估值水平，这主要是由于大国经济是世界经济发展的引擎，成熟的资本市场反映了大国经济的特征。我国经济是持续快速增长的大国经济，对世界经济增长的贡献率在13%以上，逐步成熟的A股市场必然要按大国股市的估值水准。因此，假设未来3-5年

中国经济保持8%-10%的增长，A股就存在30%-50%以上的成长溢价，考虑到制度完善的滞后性，2007年给予我国股市10%的制度溢价弹性是合理的。流动性充裕是提升股市估值弹性空间的推动力量。由于企业利润增长高于收入增长，2007年企业自主投资冲动依然强劲，国家调控投资信贷增长偏快的政策不会有明显变化，银行体系将保持10万亿左右的存贷差。输入性流动性充裕将继续扩大。2001年以来，我国

外汇储备月环比增速维持在2%以上，虽然2006年6月以后有所下降，但增速依然保持1.5%-1.9%。预计2007年外汇储备月均环比增长将保持1%以上，全年外汇储备增长12%以上，增加1200亿美元，从而带来基础货币增加投放10%以上。因此，10％以上的流动性增长势必继续扩大股市的估值弹性区间。

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