借助多层次市场增加直接融资规模

　　最近，一些地方政府表示，希望通过金融创新，增加直接融资的规模，从而进一步推动本地经济和社会的和谐发展。在此，笔者结合国际和国内资本市场、全国和地方资本市场、场内交易市场和场外交易市场的特点，提出以下四点建议：

　　第一，拓展产权交易机构和技术产权交易市场的功能，扩大产权交易机构的辐射力。国务院国资委、财政部《企业国有产权转让管理暂行办法》第四条规定：“企业国有产权转让应当在依法设立的产权交易机构中公开进行，不受地区、行业、出资或者隶属关系的限制。”科技部《关于加快发展技术市场的意见》提出：“建立支持自主创新的多层次资本市场。积极发展技术产权交易市场，完善技术产权交易规则……。在发展较好的技术产权交易市场开展国家高新区内未上市高新技术企业股权流通的试点工作。”目前，上海联合产权交易所浦东张江分所、天津产权交易中心股权托管交易市场等已开展股份报价转让业务，西安技术产权交易中心中联产权报价系统、中国（华南）国际技术产权交易中心、河南省技术产权交易所股权交易市场等已为科技型非上市股份有限公司股份报价转让试点提供服务。其他地方产权交易机构也可以开展非上市国有控股股份有限公司股份报价转让试点。一旦条件成熟，其他地方产权交易机构同样可以在邻近城市设立分所，成为在某地区有影响力的产权交易机构和非上市国有控股股份有限公司股份报价转让平台。地方技术产权交易市场为科技型非上市股份有限公司股份报价转让试点提供服务，可以借鉴兄弟省份技术产权交易中心技术产权交易规则的长处，吸引更多的投资者参与。产权交易机构和技术产权交易市场要有股份报价转让公司的非公开发行机制。在中国证监会发行二部挂牌后，要首先推动股份报价转让公司的公开发行。

　　第二，积极争取地方高新技术产业开发区非上市股份有限公司在代办股份转让系统进行股份报价转让，密切关注天津向国务院申请建立柜台交易市场的动向。中国证监会已经明确，把代办股份转让系统建设成全国性的、统一监管下的非上市公众公司和高科技公司股份报价转让平台，是大力推动多层次

资本市场建设的四点对策之一。继中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点之后，2007年会有另外的2～3个国家高新技术产业开发区内未上市高新技术企业进入代办系统进行股份报价转让。当前，代办股份转让系统值得注意的动向是：股份报价转让试点公司的融资功能将由试点期进入程序化发展阶段；股份报价转让试点公司由私募公司转为非上市公众公司的进程，将因交易规则的改变而加快；股份报价转让试点公司的转板路径正浮出水面。因此，积极推动地方高新技术产业开发区非上市股份有限公司在代办股份转让系统进行股份报价转让，是增加地方非上市公众公司数量、拓展地方高新技术产业开发区非上市股份有限公司筹资渠道的重要途径。这也将为地方高新技术产业开发区以外的非上市股份有限公司以后进入代办股份转让系统，提供经验。该平台作为

中小企业板上市资源的孵化器和蓄水池的定位现已明确。可以举行地方高科技企业与场外交易市场对接会议，推动地方高新技术产业开发区非上市股份有限公司在代办股份转让系统进行股份报价转让，从而增加地方上潜在的境内上市公司数量。此外，天津如能建立全国性的柜台交易市场，场外交易市场的结构因此会有大的变化。地方政府可以通过摸底，预留合适的挂牌资源。

　　第三，研究筹建私人股权投资基金，鼓励设立收益计划。私人股权投资基金（Private Equity Fund）是近年来国际市场上最热的投资基金形式。因主要投资于非上市公司股权，也译为非上市股权投资基金。非上市股权投资基金是一种规模固定的基金，可以在场外交易市场等场所转让。它主要投资于高科技、高成长型的非上市企业股权。中国证监会正积极研究的封闭式非上市股权投资基金，拟借鉴国外的市场管理体制，安排在代办股份转让系统挂牌转让。因此，地方上要设法抓住这一机遇，争取有私人股权投资基金在代办股份转让系统首批挂牌。此外，多数地方尚无收益计划在证券交易所上市。这就要求引导企业通过资产证券化的手段，拓展融资途径。

　　第四，形成较为畅通的境外上市渠道。香港交易所、韩国证券交易所、东京证券交易所、新加坡交易所、伦敦证券交易所、纽约证券交易所、全美证券商协会自动报价系统（即Nasdaq）等都在中国内地积极争夺上市资源。除创业板上市条件往往较为宽松外，一些境外证券交易场所的主板上市门槛也不高。目前，国内的一些省份在境外上市地的选择上，针对性较强。如一些省份的企业主要在美国以特殊目的公司形式上市，另一些省份的企业倾向在新加坡间接上市。地方上可以举办境外上市论坛，吸引境外证券交易所的眼球，形成良好的沟通渠道。要让更多的地方企业深入了解国际资本市场，从而找到适合自身的上市方式和上市场所。

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