H股急跌考验牛市成色

　　A股大型国企股溢价明显

　　H股急跌考验牛市成色

　　渤海投资 周延

　　虽然工商银行、中国银行等个股盘中出现调整走势，但蜂拥而来的场外资金托起了个股的普涨行情，从而推动A股市场继续强劲走高。不过，昨日港股则出现急跌，国企股指数更是下跌318点，万点大关暂告失守。A股强势与H股大跌缘何而成？这种格局又会如何演化？

　　昨日A股与H股走势背离，A股与H股股价差距有拉大的趋势。以中国人寿为例，昨日其A股股价上涨1.36%，收于39.46元；但H股股价急挫6.48%，收于23.85港元，这意味着A股较H股溢价高达62%。而工商银行A股对H股的溢价率也有23%。

　　有意思的是，不到半年前，市场还在为不少大型国企股的A股股价低于H股而痛心疾首，甚至有激进的业内人士称A股市场已失去定价权。但仅仅过了半年，却出现了相反的格局。

　　我们认为，推动如此格局改变的力量，主要来源于两点，一是

汇率的影响。前段时间，业内人士预测人民币将持续升值，而港股中的国企股主要业务在内地，属于典型的人民币资产概念股，海外资金对国企股的追捧使得国企股股价高于A股。但近期

人民币升值趋势放缓及全球商品期货震荡使得资金逐渐淡出国企股，国企股股价升势收敛，H股贵于A股的格局发生了微妙变化。

　　二是A股市场资金的涌入。证券市场定价权之争的关键在于资金面的充沛，资金多，股价自然就会有所高估。随着A股市场牛市行情的深入，个股暴涨带来的赚钱示范效应，已使越来越多的资金涌入A股市场，从而使得A股的资金流动性渐渐高于国企股。

　　但不可否认，短期股价走势可能会受到流动性充沛的影响，但决定上市公司二级市场股价长期走势的力量不是资金，而是上市公司的内在价值。而国企股近期急跌主要源于，海外资金认为目前国企股股价已基本反映了未来一年的业绩增长预期。比如近期媒体报道称，花旗银行给予中国石化“卖出”初始评级，目标价为7.2港元，从而导致中国石化H股昨日急跌5.52%，收于6.85港元。

　　如果H股继续调整，就将使得A股市场机构面临这样一个尴尬的境地：为了维护A股市场的定价权而拼命护盘，使得A-H股价差继续拉大；或者顺着H股股价的调整思路而减持筹码，从而推动A股股价调整。

　　不过，从一个较长周期来看，即便近期A股市场会在充沛资金烘托下逆H股而动，但由于A股市场的日益国际化趋势，这意味着A股市场难有独特的走势。尤其是关于QDII制度的讨论以及相关金融机构境外投资渠道的打开等，将意味着A股与H股的价格差会落在一个合理的区间内，而不是目前A股股价普遍高于H股20%以上。因为QDII制度等成行之后，机构资金完全可以从中套利，从而平抑A股与H股的价格差。

　　面对目前A股市场旺盛的牛市氛围以及H股调整氛围之间的差异，业内人士提醒投资者，对目前A股市场全面普涨的牛市氛围要保持一份清醒，毕竟长期因素最终会取代短期因素，建议投资者慎对目前A股股价高于H股20%以上的大型国企股。

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