H股上涨动力缺失将危及A股

　　西南证券 周兴政

　　在目前的市场状况下，一些A股投资者已经在考虑降低仓位或离场观望，而与此同时，也不乏有香港券商机构仍维持乐观的看法，建议投资者逢低买入，对未来H股指数目标点位的预期也升至13300点。两种看法的共同前提在于，都相信两个市场具有联动性。

　　A股和H股之间的联动性是客观存在的。在过去数年中，H股市场的表现一直是一些A股投资者决定其持股策略的重要依据，而自内地市场实行新股发行询价制度以来，H股的市场价也一直是内地询价机构对H股公司发行的A股进行估价的重要参考指标。中国人寿如果H股去年没有出现高达近3倍的上涨幅度，无论其基本面以及行业概念具有多大优势，A股定价也不可能达到18.88元人民币，挂牌后更不可能达到40元左右的交易价格。

　　尽管H股的投资理念和市场表现一直是内地主流机构投资者的重要参考资料，最近几个月以来，“A股概念”成为H股市场上的重要炒作题材。再拿中国人寿为例，如果这家公司的A股发行遥遥无期，单靠其基本面和行业概念来支撑其股价近3倍的涨幅，是断无可能的。几乎所有的H股市场参与者都不会否认，在最近几个月之中，“A股概念”曾给一些H股带来“鸡犬升天”式的上涨行情。

　　“A股概念”在H股市场遭遇炒作，由此为H股带来的升势反过来再对A股产生支撑作用，联动性似乎带来了一种“良性循环”。不过，这种循环在一定的范围内才会是“良性”的。而这种范围则应通过市场的价值回归过程作以界定。尽管价值回归过程的界限并不清晰和严格，不过对于H股市场而言，我们很难认为8000点以上的H股市场仍处在价值回归的历程之中。毕竟，从主要估值指标来看，H股较香港蓝筹股、红筹股已有较大幅度的溢价空间。而这种“溢价”，并不是单单的

　　最新数据来看，除招商银行A股和H股的价格持平之外，其余37只A+H股份的H股已经全面跌至对应A股价格之下。如果这种状况得以持续，一段时间后，未来突然出现的“某只H股较对应A股出现溢价”将和数年之前的情况一样，被视为一种奇特的现象。

　　不过目前的A+H股份比价结构令这种做法变得更加困难甚至不再可能。而由于内地A股市场并无一家资金机构能够像摩根大通那样对市场起到主导作用，H股投资者若将上述市场策略反过来使用，也将面临巨大的投资风险。在A+H股份比价关系具有相对稳定性的约束条件之下，未来需通过H股市场上涨或者A股市场下跌，来让A+H股份的比价结构回归至正常的水平。因此，H股市场上涨动力的缺失，将令目前的A股市场变得岌岌可危。