券商崛起

　　蒋飞

　　中信证券年赚22亿元，只是去年券商全行业丰收的一个缩影。有研究报告显示，去年前10个月，107家证券公司实现净利润168亿元，净资产收益率20.8%

　　“中信证券(600030.SH，下称‘中信证券’或‘中信’)的盈利数字的确有些出乎意料。在证券公司的第一梯队中，中信的优势正在逐步扩大。”财富证券金融行业分析师曹海毅对《第一财经日报》说。

　　1月9日，中信证券公布了22亿元的2006全年盈利预测，与之形成巨大反差的是2005年仅4亿元的净利润。这一盈利数字，超过了各大券商分析师普遍的预期——15亿～16亿元。

　　不仅仅是中信一家，去年的牛市行情和大盘蓝筹的接连上市，几乎让券商全行业一夜间从炼狱步入天堂。中国

证监会会计部一位官员去年底在深圳表示，2005年全行业净利润是-110.11亿元，但是到2006年上半年，全行业就实现盈利122.77亿元，以至于有非业内人士这样发问：“是不是2006年的数字少了一个负号？”

　　根据国泰君安证券的研究报告，2006年前10个月，107家证券公司实现净利润168亿元，净资产收益率20.8%，行业持续亏损的状况已得到根本扭转。传统业务是业绩增长的主要动力，经纪、投行和自营三大主营业务分别实现收入244亿元、68亿元和80亿元。就基本业务量来看，截至去年11月份，境内股票市场筹资额、股票基金交易额分别达到2023.3亿元和7.66万亿元，比历史最高的2000年分别高出31.3%和26%。

　　伴随着行业性的转暖，证券行业的集中度也在提高。经过3年的券商综合治理，全国证券公司数量从接近140家下降到107家。截至去年10月，风险券商处置完毕。在此基础上，监管层鼓励优质券商以市场化手段进行同业兼并收购，以实现资源向治理规范、竞争力强的公司转移。

　　“不过，相对于保险行业，国内证券行业还是比较分散的。从国外成熟市场的情况来看，证券行业走向寡头竞争是必然的趋势。”华泰证券金融行业分析师刘晓昶说，“中信证券以及即将上市的广发证券等一线券商，最有可能扮演这样的寡头角色。”

　　中信4年阳谋

　　中信的崛起，肇始于4年前的IPO。

　　1995年10月，中信集团公司及其下属3家子公司共同出资设立中信证券有限公司。2002年12月13日，中信证券公开发行4亿股A股，筹资17.6亿元，并于2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市。这是迄今唯一真正意义上的券商IPO，另一例——宏源证券(000562.SZ)，上市之初为一家信托公司。

　　此后中国证券市场经历了一次短暂的繁荣，到2004年，乍暖还寒的行情让证券行业再一次步入低谷。2004年初南方证券被行政接管，2005年大鹏证券倒闭，问题券商长期积累的风险集中爆发。“但是中信证券多年来一直严控自营规模，因此不但得以规避熊市的冲击，更利用自身的积累和上市筹集的资金乘机进行低成本收购。”曹海毅说。

　　“2004年营业部的收购成本低到不可想象的地步。不是没有人想收，但是毕竟大家日子都不好过，如果市况继续低迷，多一个营业部就是多一个包袱。”深圳一家综合类券商经纪业务负责人对《第一财经日报》表示。

　　“虽然在行业低谷进行低成本扩张是常见的商业策略，但毕竟还是需要有战略眼光。”国泰君安证券金融行业分析师梁静对本报记者说。

　　从2004年开始，中信证券相继参与了万通、华夏证券和金通证券的风险处置和收购，并在三券商的基础上成立了中信万通证券、中信建投证券和中信金通证券。截至目前，中信证券对3家子公司分别持股79.9%、60%和100%，3家券商拥有的营业部数量分别是25家、113家和36家。按照控股比例计算，加上母公司的40家营业部，中信证券实际控制的营业部超过165家。国泰君安证券预测，如果中信控股的3家子公司均能达到母公司的营业部平均交易水平，则公司经纪业务市场份额将提升至10.9%。

　　值得注意的是，中信对华夏证券的收购无异于“蛇吞象”。“在收购之前，我们的经纪业务规模不及华夏证券的一半。”中信证券一位高管对本报坦言。但是到2005年底，在只计算了中信建投证券全年最后两个月经纪业务数据的情况下，中信证券的股票基金交易总额已经跻身行业前10名。

　　“中信证券可以说运气非常好，它的收购发生在熊市的尾巴，正好赶上了2006年牛市的开端。”刘晓昶说，“2005年，由于市场仍然低迷，中信证券经纪业务的扩张并未马上兑现成收益，但是到了2006年，情况立即发生逆转。特别是去年第四季度，市场实在是太好了。”

　　除了经纪业务，投资银行业务也是中信证券的主要利润增长点。2006年，中信证券相继参与了中国银行、保利地产、中国国航、江山化工、工商银行和广深铁路的A股发行主承销，预计2007年还将为中国铝业、平安保险和中信银行等大盘蓝筹的发行上市提供服务。华泰证券预测其全年的承销收入在8亿元以上。

　　此外，中信证券在2006年实现了对中信基金100%控股，并增持华夏基金股权至60.725%。去年基金行业管理规模亦出现井喷式增长，中信基金和华夏基金在业内处于领先地位。

　　制度嬗变

　　眼前虽然一片盛世景象，但刘晓昶还是存有一分担忧。“应该看到，包括中信证券在内，经纪、投行和自营3项业务仍然是目前券商主要的利润来源。但是这些传统业务，又恰恰是靠天吃饭的。走不出这个怪圈，就可能还会有一次轮回。”

　　国信证券经纪事业部总裁陈革却持相对乐观的态度。“主要的证券公司还是那么几家，人也还是那些人，但是制度变了。”陈革说，“券商的综合治理虽然说不上可以同股权分置改革的里程碑意义相比，但是整个行业因此发生了巨大的变化。”

　　陈革曾全程参与过国信证券的创新类券商资格评审。“对于经纪业务、自营业务这些重要领域，监管已经细致到每一个角落。券商的一举一动，尤其是客户资金的安全和自营证券的情况，都在地方证监局有备案，可以说每时每刻都在监管层掌控之下。”

　　各项业务资格与净资本挂钩的全新监管方式，也在加强券商风险承受能力的同时，鼓励其做大做强。券商开展各项业务，特别是创新业务，必须达到相应净资本门槛。

　　在业务结构方面，由于股指期货、融资融券等创新业务的开展，中国证券市场有望摆脱“单边市”格局，券商的盈利模式也得以趋向多元化，更多地向创新业务转变。“美国市场在经历了2001年的网络泡沫破灭后，市场交易并没有因此而明显地交投清淡，高盛等主要券商的盈利也没有发生很大波动。”曹海毅说，“融资融券、备兑权证和股指期货这些创新业务，以及基于其上的创新金融服务，是国内券商未来的方向。”

　　要取得创新业务的主动权，首先是充实净资本。去年上半年，中信证券完成了定向发行5亿股，此举不但引入了实力雄厚的中国人寿集团作为公司第二大股东，更将公司净资本扩张到88.5亿元。

　　其他未上市券商则在积极准备上市融资，以提升净资本规模，2007年将是券商的上市年。广发证券借壳上市有望很快实现，光大证券、招商证券等将启动IPO。“广发上市以后，会扩张得很快，对我们竞争压力很大。”上述中信证券高管表示。

　　中信的崛起，或许只是券商群雄逐鹿的开始。插图/苏益

　　更多精彩内容请浏览第一财经的网站：www.china-cbn.com

　　中国首选，价值之选！欢迎订阅第一财经日报!

　　订阅电话：021—52132511(上海)10—58685866(北京)020—83731031(广州)0755—82416077(深圳)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。