金融股的理性和非理性繁荣

　　贺宛男

　　新年伊始，以工行、中行为首的金融股一度又将股指引上2800点，3000点近在咫尺。无疑，股市正在成为全民关注的热点，金融股更是热门中的大热门。

　　金融股疯涨，既有理性的一面，也有非理性的一面。

　　先说非理性。首先，估值已大大超过世界平均值。按工行、中行在招股书中预测2006年每股收益分别为0.144元、0.127元，以1月4日收盘价6.05元和5.63元计算，市盈率已达42倍和44.33倍，市净率则为5.04倍和3.52倍，其他如招行、民生等市盈率也在40倍上下；而世界主要银行股的市盈率多在20倍以下，如汇丰控股目前股价145港元，以其2005年每股收益10.60港元计算，市盈率还不到14倍。谁都知道，中国银行股盈利平平，以总资产收益率衡量，世界平均水平在1%上下(2005数据)，如我国香港1.53%，美国1.55%，韩国1.13%，印度0.96%，日本较低为0.24%，而中国的上市银行多在0.5%~0.6%之间，股价(市盈率)竟高出世界平均水平1-2倍，这样的价位势难持久。

　　其次，银行股权重大，机构哄抢银行股是为了日后期指交易时处于主动地位。这话自然不错，但是，如果是通过操纵银行股进而操纵指数期货，这样的操纵行为监管部门又岂能坐视不管？再说，离开价值为了某一目的而炒作，目的一旦达到,期指市场启动，股价还得从哪里来回哪里去。

　　第三，落霞与孤鹜齐飞，A股共H股同涨，国际投资者不也认同这个价位吗？此言大谬。且不说高盛、瑞银一类的国际大行都已发出中资银行股价位偏高的警告，鼓吹买进的多为中资机构，其实，炒高H股的直接动机就是为了高价发A股。2006年香港恒指涨幅30%，H股指数涨幅高达100%，除了开始H股确实被市场低估以外，就是因为从去年下半年起掀起一股H股回归潮，最典型的便是中国人寿，正是因为国寿H股股价节节攀升，才有了18.88元、96倍市盈率的国寿A股发行价――比起国寿，工行、中行们还可以再涨1倍呢――而这样做最大的得益者便是包括H股股东在内的老股东和上市公司。有论者已经指出，三年多前国寿H股发行价仅3.625港元，纵然加上这几年公司的成长性，目前A股发行价也只能定在7.96元，而现在却发到18.88元，这还是“偏低”的，国寿此举不是今天侵害国民利益，就是当初贱卖国有资产。目前，纯H股公司还有数十家，舆论已一再指出，今年将成为H股回归的“大年”，有国寿的榜样放在那里，哪一家不希望把H股股价炒高些，从而大大推高日后A股的发行价！

　　但是，金融股大涨也有其合理的一面。除了

人民币升值，金融股持有的多是人民币资产外，还有一个更重要的因素不可忽视，即中国已从制造大国逐步走向金融大国、投资大国。近十年来，经济学家总是把

中国经济的特点归结为三句话：城市化、消费升级和世界工厂，如今，城市化的进程还在继续(步子已有所放慢)，消费升级并不明显，世界工厂却因为贸易纠纷不断和外汇储备剧增而倍受非议。消费升级没怎么升起来，投资升级却越发精彩纷呈，令人眼花缭乱，这里的投资主要不是对实体资本的投资，而是对虚拟资本的投资。一年多前，基金能发上40亿份已经不错，如今一天竟能发上400亿份；一年多前，整个A股市场流通市值才8000来元，如今，一个中国人寿便冻结了8000多亿元资金；两三年前，股市培育出一个亿万富翁已经可以大书特书，如今，亿万、十亿万乃至更高级别的富翁被批量生产出来，资本增长的速率如此之快，投资升级自然是几何级数！

　　所有这一切，根源就在于中国已经从资本短缺转变为资本过剩，1万亿美元的外汇储备、16万亿居民存款、10万亿企业存款就是最好的注脚。如果说制造大国会带来环保、

能源等一系列社会问题的话，投资大国、金融富国则是国人梦寐以盼的。既然如此，金融股(包括银行、保险、证券、信托、以及公募和私募的基金公司、投资公司……)就将是黄金十年的主打品种。目前金融股疯涨，从某种意义上说是金融股偏少造成的，因为1400多家上市公司中金融股不过十来家，流通市值不过10%；而制造业则占到70%~80%。

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