五家企业 十个主题

　　

PHOTOTEX图片国泰君安证券 徐晓芳 刘冰

　　我们给出的零售行业投资策略是在注重业绩成长的前提下，把握多重题材的投资机会，主要关注主营业务竞争优势突出，今后几年具有较高的成长性，并兼具商业地产升值、股权激励、大股东资产注入、并购重组、外资战略持股等多重题材的个股。基于此思路，我们重点推荐小商品城、新世界、重庆百货、武汉中百和北京城乡等五家公司。

　　小商品城 优势突出 增长提速

　　义乌小商品批发市场是世界劳动密集型产业向中国转移的最大受惠者。只要中国劳动力成本优势存在，义乌小商品批发市场就具有世界性竞争优势。小商品城巨大的国际知名度、良好的成长性、突出的国际竞争优势、覆盖全球的广阔市场，使其成为国内证券市场中独一无二的优质公司。

　　中国小商品城由篁园市场、宾王市场、中国义乌国际商贸城三个市场组成。国际商贸城现有两部分组成，二期二阶段已于2005年10月投入运营。国际商贸城三期市场建设已经开始展开，预计将于2008年“十一”之前完成。目前，三期市场的建设由集团公司进行，考虑到上市公司已成为小商品市场发展的平台，未来三期市场仍将会注入上市公司，但股权比例尚未确定，我们预期控股权仍会在上市公司手中。

　　公司计划建设会展中心二期，位置在梅湖会展中心旁，预计2007年开建，2008年义乌小商品博览会举办之前投入运营。由于现有的梅湖会展中心已基本能满足一般的会展需求，因此在建立初期，国际会展中心二期的利用率可能不会太高。但从长远来看会展中心二期的利用率将会不断提高，利润贡献也将逐渐加大。

　　我们认为公司增长前景日益清晰，未来五年将保持30%的净利润增速，预计公司2006-08年EPS分别为2.40元、2.95元、3.90元（08年3.90元的每股收益中考虑了三期市场两个月的利润贡献）。鉴于公司巨大的知名度、稳健的成长性、明显的国际竞争优势，我们继续给予公司“增持”评级。按30倍市盈率和2007年2.95元的每股收益，我们给予公司6个月目标价为85元。

　　新世界 定向增发 地产升值

　　公司正在打造一个21万平米的“新世界综合消费圈”，涵盖商业、旅游酒店业、物业和旅游娱乐业。在业务结构中，传统的百货业务占总收入的35%，而公司新涉及的旅游酒店业将占到28%，娱乐占到15%，餐饮8%，商务办公及辅助措施14%。

　　公司经营的百货业务正由中低档大众商品，转向经营时尚中高档商品。公司在2006年9月份对南北中厅和3、4、5楼商场进行了全面改造，进行了大规模的布局调整，使商品结构、购物环境等方面更为时尚高档。商品结构调整以及商场改造已经取得了良好效果，2006年“十一”期间公司销售额同比增长60%。

　　公司拥有的商业地产升值潜力巨大，使得公司收购价值突出。第一大股东黄浦区国资委持股比例较低（25%），为维持控股地位，我们预期其将会注入南京路上的优质商业资产，使持股比例增加到35-40%左右。黄浦区国资委拥有较多商业地产，资产实力雄厚。南京路上68栋商业楼宇中，黄浦区国资委占据1/3，著名的外滩三号、六号也都是黄浦区国资委拥有的资产。预计定向增发的实施时间不会迟于2006年3月，由于股改中承诺募集法人股（约占11%）限售期截止到2007年3月30日，如果这部分股份投入流通，将增加公司被收购的可能性。

　　公司已在股改时承诺即将实施股权激励计划，管理层股权激励完成之后，公司治理结构将进一步完善，发展动力愈加充足。对于公司未来的发展，我们持有谨慎而乐观的预期，预计今后三年公司将保持30％的增长速度。

　　虽然公司经营情况良好，收入增长强劲，但考虑到定向增发的预期，公司实际增长潜力可能推迟到增发后释放。我们维持原盈利预测，2006年、2007年每股收益为0.30元、0.40元。鉴于公司优越的地理位置，巨大的资产升值潜力、大股东注入资产对经营业绩的增厚，以及即将实施的股权激励对公司发展的持续推动，我们的投资评级继续为“增持”。我们给予公司2007年30倍市盈率，对应目标价为12元。

　　重庆百货 持续增长 整体上市

　　公司是重庆地区商业龙头，主营百货、超市、家电零售，在重庆地区拥有优质的门店资源：百货门店21家，连锁超市20家，家电专卖店18家，且盈利能力稳定。

　　第一大股东重庆商社股改中承诺在两年之内解决同业竞争问题，并通过重组和整合商业流通优质资产等方式扶持上市公司发展。重庆市政府也表示将大力推动国有企业的上市日程，这其中也包括对重庆商社和重庆百货进行重组。我们预期重庆商社与重庆百货的重组只是时间问题，重组方式为重庆商社商品

零售业经营性资产借助重庆百货实现整体上市。这一重组既符合政府意愿，也是重庆市商业企业做大做强的必然选择。而商社资产盈利能力较好，注入之后将大大提升重庆百货的盈利能力和持续发展能力。

　　公司在股改中承诺如果2006年至2008年三年净利润平均增长率低于10%，则每10股追送0.2股。我们预计，以现有三大业态的经营发展情况，公司未来三年净利润年均复合增长率应不低于20%（不考虑重庆商社资产注入预期）。我们预测公司2006年、2007年EPS为0.46元、0.57元。鉴于公司自身业绩稳定持续增长，而且重大资产注入的预期肯定，我们继续给予公司“增持”评级，目标价15元。

　　武汉中百 高速扩张 稳定增长

　　武汉中百主营超市和百货，现有武汉中百仓储大超市63家，中百便民超市380家，百货3家。

　　公司发展地域已经走出湖北省，开始初步尝试跨地域的门店拓展。公司未来发展目标是要成为以武汉为圆心，以湖北为半径，经营辐射中西部地区的区域性连锁超市。公司2005年下半年在重庆地区新建2家仓储超市，2006年初又新开18家仓储超市，重庆已经成为公司未来主要的战略市场。

　　由于2006年以及未来一两年公司扩张步伐较大，财务特征将可能表现为销售增幅快于利润增幅。但从长期发展来看，加快仓储超市扩张步伐将为公司持续发展打下良好基础。公司在重庆地区的拓展将为公司未来在华南市场发展积累经验。

　　公司未来几年的经营业绩将保持约30%的较高速度增长，2007年至2008年的EPS分别约为0.32元和0.40元。鉴于目前公司股价和良好发展前景，我们对公司的投资评级继续为“增持”。

　　北京城乡 股权激励 奥运商机

　　2006年前三季度，公司实现主营业务收入10.56亿元，同比增长12.7%；净利润4202万元，同比增长28%，实现每股收益0.13元。主要为零售业务贡献利润，

房地产还未体现利润。

　　公司未来增长空间较大。公司将兴建北京城乡仓储大超市二期项目，位置在城乡仓储大超市旁，经营面积与原超市相当，预计在07年建成投入经营，将是公司未来稳定持续的利润来源。公司门店城乡贸易中心以及城乡华懋商厦地理位置优越，且公共交通发达，直通公主坟地铁站，旁边有多个公交站点。且借助于2008年

北京奥运会前后旅游客流量的大幅增加，公司零售业务有较大增长潜力。

　　房地产项目将成为未来两年公司增长的亮点。公司于2006年7月董事会通过，将出资1.33亿元，与北京安石房地产开发有限公司（投资0.33亿元）合作建设中宇大厦配套公寓，预计2007年12月31日前竣工，公司能够取得80%建筑面积产权，约为1.4万平米，此项目约能为公司带来9140万利润，还未考虑地产升值的预期。我们预计公司今后投资北京商业地产项目的可能性较大。

　　股权激励机制将成为公司经营业绩增长的强大推动因素。国资委已经出台国有公司股权激励机制，公司计划尽快完成股权激励方案。因此在激励方案完成前，2006年的业绩不会充分体现出来。我们预计，实施股权激励机制后，北京城乡主营扩张的积极性更高，经营业绩将会有持续3-5年30%的增长。

　　公司是2007年值得配置的潜力股，我们预计2006年、2007年EPS为0.22元、0.41元，鉴于公司良好发展预期，奥运带来的发展机遇，我们对公司的评级为“增持”。公司的风险点主要是资产负债率偏低，没有充分利用财务杠杆来发展主业经营，且零售业务成长性较弱。

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