踩准调控步伐 把握投资时机

　　可在五、六月份建仓拉长久期，来应对下半年可能出现的上涨行情

　　南京商业银行邹昱

　　2007年的资金面存在一些不确定性，除了消费的持续增长与股市IPO会分流一部分资金外，央行对冲高额外汇储备所采取的方式和进程对资金面的影响是非常重要的。考虑到对冲的进程必须在不影响我国金融市场稳定性的前提下进行，因此该过程应该是渐进的。而由于人民币加权汇率仍可能继续下降，并且外部需求仍将比较旺盛，这会使贸易顺差继续维持高位，因此总的来看，2007年的流动性依然十分充裕。

　　由于央行已于1月5日宣布调整存款

准备金率，这使得市场后续的紧缩预期短期内大为降低。考虑到从调整日1月15日到春节还有1个月的时间，同时一季度的债券发行量较大，且流动性依然保持充裕，因此在这段时期债市可能再次迎来小幅上涨行情。投资者目前可迅速建仓。在此之后，投资者需密切关注在春节前后出台的一月份宏观数据。如果出台的数据表明投资增长较快，则央行可能会加大回收流动性的力度，顺势对冲节日投放的流动性，债市也会随之下降。

　　由于央行把回收流动性作为其主要的调控目标，因此在春节后、一季度末开始，预计央行会再次提高准备金率，从而会对市场造成较大的影响。回收流动性对信贷投资的影响会有一定的滞后性，预计在2007年下半年货币供给和信贷投资的增速都会回落，建议投资者在上半年多以缩短久期的方式来避免风险，可在五、六月份建仓拉长久期，应对下半年可能出现的上涨行情。

　　在不同的券种方面，我们推荐短期融资券、中长期金融债和长期企业债的组合。“福禧事件”使得投资者对信用风险有了新的认识，并要求更高的溢价，致使融资券的发行利率一再攀高，需求量大为缩减。但仔细分析不难看出，市场上有点反映过度：保险、基金等机构不论发行主体基本面的好坏都一概不要短券，导致一些资质极好的企业发行的融资券的收益率大幅提高。这为投资者提供了较好的建仓机会。同时，“福禧”融资券能否到期偿付将成为融资券市场的一个转折，投资者需密切关注。

　　由于预定统一内外资企业所得税率至25%，将使内资企业的所得税率大幅降低，虽然这暂时还未实施，但对中长期债券会有一定的影响。这将使国债的免税效应降低，同时也会增强对其他券种的投资意愿，中长期的金融债和企业债就成为较好的投资品种。

　　受一年期央票利率长期横盘的影响，中期金融债在2006年一直无法走高。在今年央票利率可能下跌的情况下，中期金融债潜在上升的可能性较大。而目前长期金融债和企业债的收益率已经接近2006年的最高水平，与同期限国债的利差也较大。同时目前市场上的存量也比较少，一些保险公司的需求仍较大。预计2007年长期金融债和企业债的发行量不太可能出现大幅上升，供求关系将使得其比较具备吸引力。

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