2007年1月9日，第一只保险股中国人寿正式登陆A股，对于中国人寿的估值，多家投行众说纷纭，如何看待中国人寿估值？中国人寿A股H股将如何联动？中国人寿上市能否稳定大盘？中国人寿上市后会有什么样的市场定位？成为众多投资者关注的问题，新浪财经特别邀请招商证券金融行业分析师罗毅于1月9日上午9：00-9：50做客新浪嘉宾聊天室，为广大投资者解答众多问题，为投资者指点迷津，以下为聊天实录：

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　　主持人：中国人寿今日正式登录A股，在它上市前的估值引发多家投行分歧，您如何看待这个问题？

　　罗毅：估值分歧是一定的，因为作为保险第一家，本身国内投资者都不熟悉，而如果使用与报表公布假设一致的假设，那么是会大大低估人寿的价值，所以我们用合理假设，来定出合理的估值。这在投行里面是第一家，而且我们也自信是第一家看清人寿真实的投资价值。

　　在人寿的报告中，我起的一个副标题就是本土定价权焦点之战，本土对于人寿的估值明显要比外资投行乐观，事实上从人寿上市的那天起，很少外资投行是给予推荐的评级，基本上都是中性和回避的评级，但是人寿凌厉的走势使得他们的影响力受到严重侵害，而作为本土的代表券商，我们给予人寿一年的目标价为35元，三年为90元，与其他投行的区别关键在于投资回报率的假设。

　　其他投行大部分是调整新业务倍数，使其估值合理化，但是我们的看法主要是投资回报率的差异决定了人寿的估值差异，也就是看清楚估值的基础，因为人寿报表公布的回报率假设，是大大的低估了人寿的价值，所以导致起内含价值与一年新业务价值大大低估。例如报表公布的回报率假设是从2005年的4%逐步变化到2013年的5.2%，而在06年的回报率很有可能达到5.5%之上，远远超过人寿自身的假设，而伴随资本市场的繁荣，投资渠道的拓宽，加息趋势的确立，人寿的资源与背景，我们认为到2013年，投资回报达到10%的可能性是很大的，当然投资者需要逐步认可这种回报率，所以伴随投资者的逐步认可，会不停调高回报率的预期，从而实现90元的目标价。

　　主持人：中国人寿的发行市盈率高达97倍多，上市以后即便只是翻一番，市盈率也要近200倍。估值能否获得认同？

　　罗毅：我们在报告里也已经提到，对于寿险公司，当期利润并没有太多的意义，所以市盈率估值的基础是不稳固的。因为寿险行业是假设性的企业，利润也是假设的利润，如果假设的基础是不对的，那么利润也是不准确的，同时，国内的GAAP与香港的GAAP差距巨大，例如我们以香港GAAP预计人寿在06年的业绩为0.7元，而07年业绩为1.0元左右，而中国GAAP下人寿06年的每股盈利可能仅为0.36元。所以盈利的基础差距很大，对比起来困难重重，我们不赞成以市盈率来看人寿的估值，仍然是以国际通用的精算价值法最为合理，详细的测算，各位可以参考我的深度报告。

　　主持人：您在去年12月24日推出了一份题为《一年35元，三年90元》的研究报告，在业界引起了不小的震动，得出这一结论的主要依据是什么？

　　罗毅：主要依据就是假设决定估值。因为国际通用的对寿险的估值方法，就是精算价值法，实质就是以寿险公司未来可获得盈利的贴现值作为其合理价值，但是很多分析师主要以报表公布的内含价值与一年新业务价值为基准来进行估值，但是忽略了报表投资回报率的低估。按照发达国家经验，美国在1975年-1992年，保险资金投资收益率为14.44%，英国为13.29%，法国为13.01%，日本为8.48%。而我们目前的经济在高速增长，年均9%以上，企业利润在20%以上，而保险资金的投资回报率仅为3%-4%，显然是无法想象的(当然在06年的投资回报率已经确定会出现大幅的提高，大概在5.5%-6.0%之间)，这就跟05年的股市一样，实体经济的崛起必将反映到资本市场的繁荣，从而提高保险的资金投资回报率。

　　巴非特投资的盖可保险(GEICO)在85-95年的投资收益率为22.8%，所以成就了巴非特股神的地位。

　　而实体经济的增长，资本市场的繁荣，投资渠道的拓宽，人寿的资源与背景几乎确定了人寿投资回报率提升的趋势。

　　主持人：去年12月25日，中国人寿对外公布A股发行价格区间：18.16-18.88元。而同期中国人寿H股已经马不停蹄地上涨至24.65港元。A股上市后是否会跟H股价格联动加强？谁会更加具有定价权？

　　罗毅：这个明显说明A股正在夺回定价权，当然夺回定价权的道路不是一帆风顺的，会有不断的反复，但是A股资金的迅速扩大，使得定价权的回归是确定的趋势。

　　而本土券商在对于本土企业研究上的优势也使得券商的定价权会回归本土。人寿在06年12月24日之后的走势，也明确说明这点。而价格的联动性将会加强，但是H股是在跟随A股，这个趋势不会改变。

　　主持人：中国人寿上市能否稳定大盘？能带动大盘上行吗？

　　罗毅：中国人寿上市首日不计入指数，对大盘没有影响，但是从长期来看，大盘蓝筹股的扩容，使得A股的投资价值更加突出，从而使得大盘更加稳定。

　　主持人：中国人寿上市承接资金是否充足？

　　罗毅：资金供给方面不用担心，人寿在A股的流通市值大概在450亿-700亿之间，而储蓄存款流入资本市场的趋势短期不会改变(截至11月末，人民币储蓄存款为15.97万亿元)。作为保险第一股，只要估值合理，基金将会作为必配品种进行战略配置，那么使得人寿的股价不会有太多的下跌空间。

　　主持人：中国人寿刚刚开盘，开盘价为37元，对应市盈率将近200倍，您如何看待这一价格？

　　罗毅：我们预计开盘会在35元以上，这一涨幅就印证了我一年35元的判断，而三年90元的目标价，无需在短期达到，因为投资回报率的认可仍然是有一个过程的，所以如果有机会在40元以下买入，可以奉行坚决持有的方针。

　　主持人：有机构认为：中国人寿本次A股的发行价是18.88元人民币，是2003年H股发行价3.625港币的5.21倍。本次发行侵害了国内投资者的利益？您如何看待这一说法？

　　罗毅：其实这个是一种投资理念上的转变，在2003年，大部分的投行都认为中国经济减速，而由于外资的竞争，会使得人寿的份额急速下降，同时人寿的回报率依然会维持在低位，因为有这样的观念，才会导致人寿在03年发行价的低估。而03-06年，中国向世界证明了自己的经济增长，人寿的市场份额并没有出现下降，而投资回报率也在迅速提高，所以改变了投资者的预期，使市场回归理性，以理性的态度去分析人寿的价值。

　　主持人：对于投资中国人寿的股民，能否给一定投资建议？

　　罗毅：如果是中签的股民，坚决持有，因为笔者给予的三年目标价是90元，离发行价有377%的上涨空间。如果是想在二级市场介入的股民，建议在35元以下坚决买入，50元以上应以观望为主，因为短期涨幅过大所带来的获利回吐压力还是存在的。

　　主持人：有网友提问，中国人寿大涨，能否介入与中国人寿相关联的股票上市，如：物华股份，东方集团？

　　罗毅：相关联的股票毕竟是间接关系，不如在合理的价位直接买入中国人寿。

　　主持人：由于时间的关系，本次聊天到此结束。谢谢罗毅老师，谢谢各位网友的热情参与，我们下次再见！

　　罗毅：再见！

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