多空激辩 内外大行舌战A股定价权

　　本报记者 汪恭彬 实习记者 万红军

　　在国际投行大多唱空银行股之时，有人建议在此时买入工商银行(601398.SH)。

　　中信建投证券的分析师佘闵华1月8日对本报记者说，维持对中国银行业的增持评级，尤其看好工行，“买入”。

　　这无疑需要勇气。

　　国际投行中的佼佼者们，如大摩近日再次发布A股大盘风险，摩根大通在1月7日针对银行股的报告中，也调低了银行股的评级，认为银行股将面临新一轮的价值重估。

　　摩根大通强调流动性已呈现泡沫，未来A股将面临包括零售恐慌、基金发行放缓、

　　UBS(瑞银)则提出一个观点，认为从抑制流动性政策方面考量，2006年的中国股市应该是最不具备吸引力的一年，A股的资金来源不是流入，而是良好的银行储蓄存款。

　　内外资投行PK

　　资金的高增长带来股指的拉升。1月3日，工行、中行的A股相对于H股溢价30%，摩根大通认为，这是脱离基本面判断的，即使考虑潜在的乐观推动也很异常。

　　摩根大通的分析员Samuel Chen和Sunil Garg在报告中说，上周的最后两个交易日，工行下跌12%，深发展和交通银行分别下跌10%和9%，尽管随着中国人寿的上市，可能会催化牛市，进而对银行股造成恢复性增长。

　　“但这种回升并不会持久，新一轮的价值重估才是最重要的。”两位作者说。

　　在最新的评级中，摩根大通给予工行减持评级，将中行从中性调低到减持，招行从增持调低到中性，深发展和华夏因为前期没有上扬，但却随市场下跌，因而从减持分别调高到中性。

　　中信建投显然不会赞成这样的看法。

　　佘闵华认为，笼罩在银行股身上的只有“微微的泡沫”，在泡沫迅速撇去后，投资者实际上朝着充分享受银行股丰厚回报的大门更近了一步。

　　中信建投称，其无意否定谨慎的投资者对银行股采取的暂时观望态度，但也提醒投资者，“观望但不要继续错过”。

　　“静态看虽然估值不低，但若考虑2007年和2008年盈利和净资产，则上市银行整体估值还处于一个相对合理的区间，维持对银行业增持的行业评级。”佘闵华说，“我们更看好工行。2007年和2008年分别29倍和24倍的PE是合理的。”

　　近日，工行市值曾经一度超过花旗，全球第一大市值银行的荣耀，是否就应该惊诧于中国

　　对此，中金也给出了警示。中金在1月8日的一份报告中说，我们对中国银行业未来2-3 年的基本面仍持积极态度。不过，由于预期央行今年将继续提高存款

　　中金的预测显示，工行的PE已经超过了此前最高的招行，其2007、2008年的PE分别为29.4和23.6，均高于后者的27.9和20.2。

　　但中信建投仍然认为，“工商银行目前的股价并没有被高估，考虑到工行的市场地位、未来向综合经营的全能型金融机构转型以及全球拓展的光明前景，给予工行一定程度的溢价是十分自然的，我们依旧维持对工行买入的评级。”

　　争议流动性风险

　　在解释A股将面临的潜在风险时，摩根大通的两位分析师给出了以下四点。

　　其一是资金的恐慌抛盘。“好的行情可能来的快，去的更快。”特别在A股市场，由于资金大多来自零售市场，对于大规模的投资基金来说，在面对赎回压力的情况下将对股价造成压力。

　　其二是未来几个月新基金发行放缓。

　　其三是任何宏观调控政策都会理解为负面的效应，这可能成为抛空或获取利润的原因。

　　其四是最为重要的，即目前较高的A股指数水平下，指数较高的权重股将面临加速价值重估——还原它的真实价值。

　　摩根大通甚至认为，A股价值重估将蔓延至H股，因而建议投资者暂时保持观望，伺机介入。

　　似乎流动性泛滥成为推高A股的罪魁祸首，但UBS却抛出异样的观点——股票市场并不是由外部资金流入和宽松的货币政策推动的。

　　UBS认为，在亚洲股价波动和M1走势相关，但它们处于反向关系。不是M1增长推动了股市，相反，数字表明股市推动了M1的上涨。

　　从央行的货币政策来看，2000～2001年银行高额的储备处于历史的最高峰，2003～2004年，是外部资本流入的高峰，2005年初短期利率最低，但是2006年，紧缩的货币政策显示资本市场难现高峰。

　　但UBS认为，这是完全错误的。

　　“股市的资金来源不是外部流入——而是良好的银行储蓄存款。”UBS分析师说。

　　2006年11月末，中国现金和银行存款总额为33.8万亿元，在如此大的一笔储蓄资产面前，决定因素在于股票投资的回报。这便可以用来解释在流动性很差的情况下A股表现仍然强劲。

　　UBS认为，目前的货币状况有可能带来无限制的股市上升。那是因为央行控制的超额准备金规模仅2万亿左右，相对于33.8万亿的现金和储蓄存款差距太大。

　　这实际上意味着，央行通过抑制货币流动性方式，并不能改变巨额资金流入股市，但这些逐利资金，将面临着极大风险。