高善文：货币过剩下的资产重估远未结束

　　光大证券研究所首席经济学家高善文昨日表示，中国资产重估远远没有结束，2007年的投资可能出现“债市小牛、股市中牛、地市大牛”的格局。他预测2007年消费零售将加速到14.3%左右，贸易顺差可能进一步扩大到2500亿美元的规模，消费物价指数的上涨维持在1.5%-2%之间，投资增长率维持在10%以上的水平。

　　高善文认为，国民储蓄过剩将继续导致收益率曲线长端下移和平坦化，这不仅带来债券市场的继续上扬，推动股票市场估值中枢进一步上升，还会通过土地价格上升和财富效应等渠道转化为上市公司利润的增长。受2007年上半年全球主要经济体工业增长放缓的影响，周期性行业的利润增长速度将逐步放慢，但这并不影响市场上升的方向和趋势。土地市场由于价格粘性的作用，重估的启动时间往往晚于弹性较好的债券和股票市场，同时土地供给的全面收紧以及市场运作的规范和透明化，将成为重估背景下刺激土地价格全面上涨的重要催化剂。

　　高善文分析，对银行负债方来说，由于对实体经济部门提供资金的愿望在增强，而银行部门融入资金的愿望却在下降，其后果必然是银行负债方影子利率水平的大幅度下降，而这意味着资产市场的价格面临系统性膨胀和重估压力。

　　对于中央银行的政策选择问题，高善文认为，央行对于信贷过热和通货膨胀都保持着高度警惕，因此很可能选择连续提高存款准备金率和加强道义劝说的方式来约束信贷的增长。存款准备金率的提高，以及这方面预期的形成无疑会明显降低

商业银行扩张贷款的能力，然而信贷投放的减慢以及外汇占款将持续投放的压力可能暗示，存款准备金率提高对于市场利率的影响很可能是短期和临时性的，由于信贷资金向债券市场的回流和外汇占款的投放，以及

汇率持续升值的影响，市场利率并不存在系统性的上升压力。对于实体经济来说，信贷投放的减慢将进一步促成价格回落，企业盈利下降和贸易顺差扩大的倾向，并造成资产市场膨胀的持续压力。存在初步的历史经验和草根证据显示，中国资产市场的价格重估过程可能已经开始。（朱茵）

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