中国铝业：回归A股市场创新之旅提供投资良机

　　近期，中国国航、中国银行、大唐发电、中国人寿等海外上市的大盘蓝筹股纷纷回归A股市场，为国内的大盘蓝筹资源增加了众多生力军。已经在香港、纽约上市的全球铝业航母———中国铝业股份有限公司最近也踏上了回归A股市场之旅。

　　与其他回归的大盘蓝筹股不同的是，中国铝业将通过换股吸收合并山东铝业、兰州铝业的方式实现在A股市场整体上市。中国铝业将向两家公司所有流通股股东发行A股通过换股吸收合并作为对价完成两家公司的

股权分置改革，同时注销两家公司法人地位，以中国铝业为存续公司，并申请在上交所上市。中国铝业换股价6.6元/股，山东铝业流通股换股价20.81元/股，换股比例1:3.15，相当于流通股股东每10股获送3.1股；兰州铝业流通股换股价格为11.88元/股，换股比例为1:1.80，相当于流通股股东每10股获送3.2股。

　　除此之外，中国铝业为更好的维护流通股股东的利益，又追加了特别承诺：(1)中国铝业股票在上海证券交易所上市之日起3个月内，如中国铝业A股股票市场价格低于换股价格每股6.60元，中铝公司将通过上海证券交易所竞价交易的方式来增持中国铝业流通A股，直至累计增持量达到中国铝业在本次换股吸收合并方案中新发流通A股股票数量的30%为止。在增持计划完成后的12个月内，中铝公司将不出售前述增持的中国铝业流通A股并履行相关信息披露义务。(2)自中国铝业股票在上海证券交易所上市交易后，中铝公司将择机向中国铝业注入优质铝业资产(包括但不限于电解铝、铝加工等业务的资产和股权)。

　　从A股市场反应看，自12月20日山东铝业、兰州铝业公布相关换股吸收合并暨股改方案复牌后，两家公司的股价在连续涨停后仍然不断上扬。截至2007年1月8日收盘，山东铝业的股价为24.92元、兰州铝业的股价为14.21元，较方案推出前分别有49.67%、49.58%的上涨幅度，这显示了A股市场对中国铝业投资价值的认可，对中国铝业在A股市场整体上市后的发展前景的认可，更是对中国铝业换股吸收合并山东铝业、兰州铝业暨股改方案的认可。

　　中国铝业回归A股市场的方式与其他大盘蓝筹股不同，那么，这次换股吸收合并为投资者提供了哪些投资机会？对目前山东铝业、兰州铝业的流通股东而言如何把握此次机会获得良好的投资收益？中国铝业突出的实力、规模和良好的发展前景和此次创新的上市方案为我们提供了满意的答案。

　　一、在香港和纽约上市的中国铝业通过换股吸收合并两家铝业公司并在A股市场上市，将使中国铝业在全球资本与产业平台上获得重大飞跃，提升了其投资价值

　　中国铝业是中国铝行业的龙头老大，综合实力在世界铝行业公司中排名前列。2005年中国铝业是国内第一位、世界第二位氧化铝生产供应商，也是国内第一位、世界第六位电解铝生产供应商。

　　中国铝业自成立以来迅速发展，目前已发展成为目前中国实力最为雄厚、产业链最为完整同时也是规模最大的有色金属公司。其母公司中铝公司目前资产已超过1500亿元，销售收入超过900亿元，税前利润超过了200个亿，在国资委管辖的166家企业中，特别是资产规模在1000个亿以上的大企业中，中铝公司的销售收入增长率一直排列第一。总体的盈利水平在中央企业中排名第七位，仅次于三家石油行业公司、两家通讯行业公司和一家煤炭企业。

　　通过近几年的连续战略并购，中国铝行业已经逐步优化了产业结构，具备了铝行业的产业链优势。中国铝业2002-2005年的发展重点为氧化铝，并带来了业绩的高速成长。凭借公司的战略发展眼光，从2005 年中期开始，中国铝业在电解铝行业进行了大规模的低成本兼并收购行动，降低了由于氧化铝价格波动所带来的风险，充分把握住电解铝行业景气复苏所带来的收益。近期将在铝行业的高精尖加工方面进行重点关注，进一步完善产业链，使公司拥有一条铝土矿———氧化铝———电解铝———铝加工完整的铝行业产业链，为公司稳定的可持续发展奠定了坚实的基础。

　　2006年，中国铝业氧化铝供应约占国内供应量的65%左右，电解铝市场占有率接近20%，根据公司的发展规划和并购计划，2007 年电解铝产量将由06 年的180 万吨提高到270 万吨，电解铝产能将达到全国的1/3。公司的产品结构将更加合理，抗风险能力将进一步增强。

　　公司未来的宏伟蓝图是成为拥有氧化铝、电解铝、铝加工三大营业主体的世界铝业巨头，为更好的实现这一战略目标，本次股改公司特别承诺，中铝公司将现有的电解铝、铝加工等资产和业务选择合适的时机注入到中国铝业，包括60-70万吨的电解铝和约70万吨的铝加工产能。尤其是铝加工业务是未来重要的利润增长点，这将迅速带动中国铝业业绩的提升，公司产业链也将更加合理，向完成战略布局迈出了坚实的一步。

　　中国是全球铝第一生产大国、第二消费大国，通过此次换股吸收合并，中国铝业的规模、实力和竞争优势将进一步扩大，产业链更加完整，而且将打通纽约、香港、中国内地三大融资平台，在全球范围内在产业和资本运作上开辟了广阔的空间。

　　二、山东铝业和兰州铝业融入中国铝业的产业王国，将增强两个公司的抗风险能力、产业升级能力和盈利能力

　　经过由氧化铝———电解铝的产业链及产业结构的调整和整合，近年中国铝业的产品毛利率基本稳定在30%-35%左右，公司的周期性波动很弱，具有很强的行业抗风险能力。山东铝业和兰州铝业融入中国铝业的产业王国，将增强两家公司的抗风险能力、产业升级能力和盈利能力。

　　对于山东铝业而言，由于公司产品以氧化铝为主，结构单一，在瞬息万变的铝行业中处于比较被动的局面。从全球范围看，2006 年下半年开始氧化铝供需关系从短缺走向相对平衡。由于供给弹性较小且前期涨幅过大，国际氧化铝价格从年中最高的650美元/吨降到了目前的250美元/吨。据统计国内在建和拟建氧化铝项目29 个， 2007 年全球氧化铝的价格走势将不容乐观，现货销售价格可能进一步下滑。从目前氧化铝现货市场来看，由于氧化铝的生产成本刚性存在，很多氧化铝生产企业已无利润空间，如果氧化铝的价格继续往下调整，以现货销售为主的氧化铝企业将难以维继。山东铝业明年的业绩将因此而出现大幅下降的局面，目前二级市场的价格是对公司“换股吸收合并”方案的反应，而不是对公司投资价值的真实估值。部分机构预测：山东铝业2006四季度的每股收益只有0.15元左右，2007年的每股收益在0.25———0.50元之间，而2008年还将进一步下降。

　　中国铝业的实力规模在全球范围内处于领先地位，盈利能力和抗风险能力很强。中国铝业目前盈利构成中电解铝已经超过氧化铝，生产的氧化铝大部分自用和长单销售，现货氧化铝的销售不到公司产量的10%，公司对氧化铝价格波动的敏感系数已大大降低。此次换股吸收合并使山东铝业融入中国铝业的产业王国，将化解山东铝业的市场风险，并增加公司的长远投资价值。同样，兰州铝业借此机会融入中国铝业这艘铝行业航空母舰中，将获得更大的资本平台，有利于其目前正在实施的新增电解铝项目和自备电项目的顺利开展。

　　如果该方案无法获得相关股东会议通过，山东铝业和兰州铝业将成为边缘化的S股，再融资机会和交易都将受到进一步的限制。山东铝业未来业绩下滑和市场价格高估的风险爆发将使投资者的利益受到损害。如果不能解决融资问题而使得3×30万自备电项目和新增电解铝项目中断，兰州铝业的收益也将受到影响，此前有些机构预测新增10万吨电解铝产量带来的高业绩增长将难以实现。

　　选择以目前的方案从山铝、兰铝换股成中国铝业股票，从长期投资角度来说是选择了一只更具诱惑力、极具投资价值的铝行业股票。

　　三、中国铝业作为优质大盘蓝筹股的投资价值在牛市行情中得到进一步凸现，兰州铝业和山东铝业的流通股东实际上获得了投资优质大盘蓝筹新股的优先权，将从换股中获得丰厚IPO溢价收益

　　中国铝业一直在以全球领先铝行业公司-美铝、加铝等作为参照，成功地构建起相对完善的产业链条。同时，中国铝业还更得益于“中国因素”这样一个蓬勃发展的市场环境，内外兼修，天时地利，中国铝业的长期投资价值凸显。

　　山东铝业股改停牌日的收盘价格为16.65元，而此次换股流通股换股价20.81元/股。如果实施换股，在停牌前买入山东铝业的流通股东将直接获得25%的换股溢价比例。通过换股，山东铝业和兰州铝业的流通股东还能获得新股的溢价收益。据统计，2006年恢复IPO以来，在上海证券交易所上市交易的公司，上市交易首日开盘价、收盘价较发行价相比平均涨幅分别为28.99%、32.72%。上港集团整体上市后股价累计上涨幅度近100%。

　　中国铝业6.6元的换股价格综合考虑了中国铝业的盈利能力与价值，中国铝业的行业地位，境内外同类公司的收益与市盈率水平比较，并为二级市场预留了一定的上涨空间。根据中国铝业2006年中报披露，中国铝业每股收益为0.59元(H股增发后计算)，相关机构预测保守预计中国铝业全年每股收益将达到1.00元。同时参照A股市场电解铝行业20-25倍市盈率水平、并参照国际市场美铝、加铝的最新动态10倍市盈率水平，中国铝业6.6元的A股估值是有较大市场空间的。中铝公司承诺在中国铝业的A股股票上市3个月内，如果股价低于6.6元，公司将进行增持，直至累计增持量达到中国铝业在本次换股吸收合并方案中新发流通A股股票数量的30%为止。此项承诺充分体现了中铝公司对中国铝业长远发展的信心，降低了目前是山东铝业、兰州铝业以后可能是中国铝业的股东的市场风险。

　　随着股权分置改革的基本完成和众多蓝筹上市公司投资价值的凸现，A股市场已经步入牛市行情。2006年以来，大量资金涌入市场，截至2006年末基金规模已经突破了8500亿元的规模。考虑到投资的流动性、稳定性和收益性等因素，选择更加稳健、持久的大盘蓝筹成了众多机构的投资目标，在这种背景下，优质的大盘蓝筹股成为竞相购买的稀缺资源，带动了这些个股在市场上持续走强。

　　2006年国内恢复IPO以来，大盘蓝筹股的IPO时的PE平均为17.99倍。简单计算，6.6元的换股价(IPO价格)对于中国铝业来说相当于PE(2006年中报收益为0.60元(增发新股前)不到6倍。契合目前A股投资者对于超级蓝筹股的热捧，可以预期，中国铝业A股必能突破H股的价格压制而走出独立行情。借换股吸收合并暨股改之机购买山东铝业、兰州铝业而后选择换股中国铝业股票，相当于IPO新股认购，而一般的新股认购中签率很低，这为持有山铝、兰铝的投资者提供了一次收益率极高、100%中签认购新股的投资机会，后市将有丰厚的收益和极高的盈利空间。当然，所有的收益和后期的IPO溢价的获得需要一个首要前提：中国铝业换股吸收合并山东铝业、兰州铝业暨股权分置改革方案分别获得山东铝业、兰州铝业通过股东大会、相关股东会议的表决。 (公司巡礼)

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