如何运用认沽权利 实现无风险套利

　　□东吴证券研究所 江帆 石慧

　　截至2006年12月21日，沪市完成股改或者进入股改程序的公司共771家，占全部应股改公司总数的94.8%，未股改公司只剩43家；而深市主板已完成或进入股改程序公司共426家，未进入股改公司为51家。从上市公司股改方案看，大多数公司都采用了送、转增股或缩股等方式，但这些对价方式并无多少创新之处，在某些时期不少公司股改复牌后出现了大幅补跌；但那些对价方式有创新的支付方式———派送权证或附加认沽权利却都取得了意想不到的效果，并且在随后的行情中越来越受到市场的追捧。

　　解析认沽权利

　　为满足部分上市公司股改需求，并缓解单一送股方式在市场上的尴尬局面，部分上市公司纷纷推出了类似于权证的新产品———“认沽权利”。可能对于大多数投资者来说，似乎才弄明白认沽权证的概念，现在又出现了认沽权利，不免心生疑惑：两者之间究竟有什么区别？

　　尽管“权证”和“权利”之间只相差一个字，但是两者还是有一定的区别。“权利”实际上是一种只能行权不能上市交易的权证，而认沽权利可看作是只行权不上市的标有行权价，具有一定行权比例及存续期的认沽权证。认沽权利具有锁定一定期限股价风险的优势，而认沽权证则给予股东短期内博取高风险收益的可能。

　　尽管在推出初期，由于认沽权利因不能上市交易， 且流通股股东所获得的权利具有时间上的限制，使其并不能被大多数投资者接受，但是事实证明，认沽权利是一种难得的无风险或低风险的套利品种。

　　从实际例子来看，投资者日后所获得的超额收益将更大。而上市公司之所以一定要将股价保持在认沽权利执行价之上，原因很简单，大股东在认沽权利到期时根本不想拿出巨额现金来行权，那么他们必然通过增加对上市公司的扶持力度来提高公司业绩，进而显示出大股东对公司发展的信心。因此，对于投资者来说虽然不能获得股改的对价，但是却可以因认沽权利刺激股价大幅上涨而带来的超额收益。

　　认沽权利个股实例分析

　　农产品（000061）股改时承诺：“在股改实施日（2005年9月12日）起第十二个月最后5个交易日内（即2006年9月5日至11日5个交易日）所有流通股股东有权以4.25元/股将流通股出售给深圳国资委。” 自2005年7月15日复牌后，该股股价从股改前的每股3.4元以连续涨停的方式飙升至4元以上，随后股价从2005年9月至2006年2月一直在4.25元之下整理，如果投资者在2006年2月7日以4.10元/股买入，则无论未来股价上涨还是下跌，投资者的最低年收益率为3.66%｛不考虑手续费成本计算公式为：（4.25-4.10）÷4.10=3.66%｝，高于同期银行

存款利率。这对于部分大资金来说无疑是有巨大吸引力。事实上，2006年4月份开始，在公司基本面转好的背景下股价进入连续拉升，5月22日股价就到达了11.85元，较4.25元的“认沽权利”行权价大涨178.82%。

　　丝绸股份（000301）公司控股股东承诺：“如果在股改方案实施后的12个月内的最后30个交易日，股票加权平均低于3.50元，则以现金向全体无限售流通股股东支付现金差价，每股补差限额为1.7元。”而事实上3.50元/股的补偿标准保证了以2006年4月21日3.14元收盘价买入的投资者一年期收益至少达11%｛不考虑手续费成本计算公式为：（3.5-3.14）÷4.1=11.46%｝，而事实上仅5月24日股价就超过了3.50元，而随后股价也基本保持震荡向上的走势，12月20日复权后的股价最高达5.93元，较3.50元的“认沽权利”行权价涨幅69.42%。

　　可见，这类拥有保底认沽权利的股票是市场中风险最低的投资品种，而认沽权利的行权价就是投资者的保底无风险收益价。笔者认为，投资者在选择这类投资品种时，首先应详细阅读公司披露的相关公告，确定认沽权利的行权价、有效区间及行权日；然后关注其股价，一旦股价低于行权价则应买入，以获得无风险收益；若股价已高于行权价，并呈现明显上升趋势，此时应结合基本面，分析公司未来业绩及其成长性，如果分析后投资者看好该股，也可择机介入，从而以锁定的最高风险来获取较高收益。

　　重点公司推荐

　　新华百货（600785）2006年8月30日公告：“公司实施以资本

公积金向全体股东每10股转增2股，物美商业向全体流通股股东每10派发10份认沽权利(对价水平总体相当于10送2.49股，权证存续期自股改实施日起为期9个月，行权价调整为8.35元)的股改方案，对价股份上市流通日为9月1日。”也就是说，在2007年6月29日流通股股东有权将其持股以8.35元/股出售给物美商业。从公司股改后的实际走势来看，最低也有8.85元/股，因为截至三季度公司的每股收益高达0.36元，且历年业绩稳定；而在北方地区商业龙头北京物美商业集团股份有限公司以1.77亿元受让公司27.70%的股权，成为其第一大股东后，将向公司输送在连锁便利店方面的技术和人才，加强公司在商业业态的市场渗透力。此外，公司控股60%的夏进乳业股份公司将借助于物美集团在全国的销售渠道，最终在未来3-5年内实现海外上市的计划。由此，在“认沽权利”保底的心态下，在商业连锁行业被市场热烈追捧下，我们认为公司股价有望重新走牛。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。