四次上调存款准备金率 央行提前调控信贷“洪峰”

　　中国证券报消息 自去年6月以来，央行已四次上调存款准备金率。在流动性泛滥局面下，调整准备金率将成为央行调控首选工具

　　又是一个不平静的周末。上周五17时14分，一则简短的消息挂上了中国人民银行的网站：央行决定自1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　这是从去年6月以来，央行第四次上调存款准备金率。在不到半年的时间内，央行如此频 繁动用原本是货币政策“猛药”的准备金率，不仅意味着在流动性泛滥局面下调整准备金率已成常态，也预示着今年央行调控的首选仍将是准备金率。

　　事先防范信贷反弹

　　“这次调整主要就是一个警示的作用。”中金公司首席经济学家哈继铭如是评价。

　　他认为，此次上调的主要原因在于，过去几个月货币增速还是明显高于央行的预期目标，流动性比较大，这将导致今年一季度贷款增速比较快，何况银行本来就有在年初多发放贷款的倾向。

　　据统计，截至去年11月，银行存贷差已达11万亿元，我国贸易顺差已经超过1500亿美元，外汇储备早已突破1万亿美元。银行手中的资金空前泛滥，对于

商业银行来说，在流动性严重过剩的压力下，商业银行出于自身收益的考虑，必然增加贷款。而随着越来越多的银行完成重组和IPO，它们为盈利而放贷的动力可能会更强。如果不把流动性控制在适当水平，银行过度扩张贷款的压力会再度上升。

　　申银万国高级宏观经济分析师李慧勇说：“此次上调主要是巩固宏观调控成果的考虑。商业银行放贷的冲动还是比较大，投资反弹压力很大。这次调整可以说是事前的防范。”

　　准备金率仍将继续上调

　　有专家表示，今年准备金率仍将继续上调，即使一季度调一次也是正常的。因为最根本的原因还在于顺差过大，外汇占款太多。

　　“07年的顺差会达到2000亿美元，比上年增加300到400亿美元。流动性过剩仍将是07年的一大难题。央行会综合利用多种货币政策工具来调整，我估计，今年调整准备金率会有两次以上；今年上半年有可能加息。” 李慧勇说。

　　他认为，在整个

人民币升值的过程中，流动性过剩局面都会存在。这是货币政策为其他主动性改革，如外资、外贸政策的调整等争取时间。要实现国际收支平衡，至少要5到10年。只要流动性依然过剩，央行还会使用准备金率这一手段。

　　央行副行长吴晓灵日前在一次论坛上就表示，目前经济运行已向着宏观调控的预期方向转变，在此情况下，央行回收流动性的工具选择和经济热不热没有必然联系，只是出于管理流动性和控制本外币利差的需要；交替使用存款准备金率工具和公开市场工具是较好的政策组合。

　　摩根大通首席中国经济学家龚方雄称，前期调控的实践表明，存款准备金率已成为央行的首选，“今年还会有三次，每次0.5个百分点，年底会上调至11%”。2007年，贸易顺差一方面还将持续为人民币带来升值压力，另一方面给央行的货币政策管理带来更多问题。

　　避免资本市场出现泡沫

　　分析此次新年伊始央行便上调准备金率的原因时，不少分析师还提出一个观点：此次上调的另一用意还在于避免资本市场出现泡沫。

　　瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬表示，此次存款准备金率上调并非针对实体经济，而是旨在吸收市场流动性，避免资本市场出现泡沫。这表明管理层对近期股市升幅和民众参与程度的担忧。

　　元旦之前的最后一周，在五个交易日内，上证综指上涨了300点。1月4日新年首个交易日，上证指数盘中连续突破2700点和2800点两大关口。

　　哈继铭也说，流动性过剩对资本市场发展是不利的，会造成资产价格泡沫。这次调整主要就是一个警示的作用，当局不愿看到股价涨得太离谱，提醒投资者要对资产价格有一个比较清醒的认识。

　　不过，哈继铭提出，仅仅靠存款准备金率来防止资产价格泡沫还是不够的。还需要从调节供求关系入手，新股发行要跟得上。现在最重要的是让更多符合条件的新股上市，实现双向扩容。此外，还要引入一定的做空机制。“现在流动性很大，入市的大多做多，这是不利于股票市场的长期发展的。所以，应当尽快推出股指期货，完善市场机制。”

　　釜底抽薪之策是升值

　　尽管专家普遍预计，今年央行还会继续上调准备金率2-3次，但对于政策效果，却大都认为只会在短期内有效，长期来看效果不大。这是因为，相对于每个月250亿到300亿美元的顺差而言，每次上调0.5个百分点的准备金率仅能回收1600亿元左右的资金，因此所起的效果还是有限。

　　在高善文看来，调整存款准备金率和加息的方法都是扬汤止沸的方法。从长期来看，顺差扩大的趋势依然存在，今年不可能实现收支平衡。因此，釜底抽薪的办法就是加快人民币升值和促进内需。

　　他估计，今年人民币的升值幅度会比较大，保守估计在4%-5%左右。原因是，去年升值时大家有各种各样的担心，现在证明升值的影响并没有所担心的那么大，所以，升值的胆子也会放大；二是去年以来市场基础设施建设取得了长足进展，工行、中行改革并上市，债券市场的改革以及做市商制度的完善等等，都为升值步伐加快提供了条件。另外，美元的贬值也将推动人民币升值。

　　龚方雄也表示，从今年来看，

汇率政策要为央行的货币政策正常化提供条件，“很多工作，还是要通过人民币升值去实现。”

　　其实，就在央行宣布上调准备金率的同时，国家外汇局宣布将个人购汇额度从2万美元提高至5万美元。对此，专家认为，这也是藏汇于民的措施之一，从而减小央行对冲外汇占款的压力。

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