上证综指期待新超越

　　本报记者 齐轶

　　作为A股市场“指针”运行十多年的上证综指正在遭遇前所未有的挑战。受新股首日计入指数、样本股采用总股本加权等因素影响，该指数“失真”情况日渐明显，引起市场的关注。

　　监管层也作出积极反应。1月6日，上海交易所发布指数编制方法修改通知。具体内容如下：“自即日起，新股于上市第十一个交易日开始计入上证综合、新综合及相应上证A股、上证B股、上证分类指数。”

　　尽管如此，不少业内人士仍然认为，上证综指需要新的超越，现在到该选择更有代表性的“指针”的时候了。

　　缘何失真

　　中信证券认为，目前，上证指数的缺陷主要在于两个方面：新股首日计入指数、样本股采用总股本加权。这两个因素导致上证指数虚涨和指数波动放大，而总股本加权方法下的高杠杆效应则是上证综指失真的主要原因。

　　以新股上市首日计入指数带来的虚涨为例，据中信证券测算：工行、中行、上港、大秦、国航五大新股上市首日总计贡献了78点涨幅，10个交易日共贡献了72点的涨幅。随着上证所修改上证系列指数计算规则，将新股首日计入指数改成11日计入，因新股上市首日计入指数引发的虚增将被消除。

　　但总股本加权问题犹存。中信证券测算，2006年1月4日至2007年1月4日的一年中，总股本加权使指数虚增20.2%。以2006年1月4日上证指数1181点位来看，总股本加权使指数虚涨238点。

　　业内专家表示，香港恒生指数也以总股本进行加权，但其可流通股本占比较高，自由流通股本占计入指数股本比例为84.91%。而上证综指中这一比重仅为20.8%，未来的一定时期内还将进一步下降。

　　“虚涨也能虚跌，以2007年1月4日上证指数2715点位来看，若虚跌20.2%，将造成上证综指548点的下跌，这将对整个市场造成极大的系统性风险。"中信分析师程伟庆说。

　　市场影响力受损

　　在某种程度上，失真现象也可以解释为何当上证指数达到2000点的历史高点，众多散户觉得“高处不胜寒”选择离场时，机构投资者依旧坚定地看多做多了。

　　散户对该指数也表示“看不懂”。以最近的一个交易日为例，不难看出指数失真的情况。上周五，上海交易所643只股票上涨，98家下跌，上涨范围超过75%。然而，36只股票涨停仍旧不敌2只银行股的跌停，在工商银行和中国银行的拖累下，上证指数下挫74点，跌幅2.74%。

　　“大盘指数好象成为了工行和中行的影子，由于没有买银行股，去年最后两个月，虽说大盘上涨超过40%，我却没什么收益”，散户小孙道出了自己的无奈。

　　如何完善

　　不少业内人士表示，从全球市场看，无论是道琼斯，S&P500，恒生等指数都是成分指数，而没有综合指数，可以预期的是，上证综指迟早会从中国A股市场"指针"的位置上退出。问题在于，谁、将于何时取代上证综指数成为新“指针”。

　　天相投资顾问有限公司副总经理陈朝阳呼吁推出分类指数，“由于金融股权重较大，可以参考台湾市场的做法，推出金融股指数和非金融股指数，”陈朝阳说。

　　沪深300似乎也是个不错的选择，作为沪深交易所联合发布的反映A股市场整体走势的指数，其成分股数量适中，行业分布均匀，代表性好，其按流通股计算权重的编制方式也避免了上证综指的缺陷。

　　一家大型基金公司的指数基金经理表示，现在预测谁将成为新“指针”还为时过早。在他看来，只有当指数投资及其衍生品如股指期货等推出并兴盛起来，投资者发现指数与他们的投资收益率密切相关时，新的市场“指针”才会形成。他同时指出，未来市场的新“指针”应该“集代表性、流动性、波动性和可交易性于一体”。

　　“虽说指数替换是大势所趋，但我认为，上证综指在一定时期内，仍将是一个不可替代的重要标准，”陈朝阳说。

　　工商银行 中国银行 上港集团 大秦铁路中国国航 五家之和

　　第1日 15．3758．551．16 3．38078．46

　　第2日 16．3553．12－6．584．64067．53

　　第3日 17．3249．82－6．264．540．01 65．43

　　第4日 17．3351．41－5．134．25－0．0667．81

　　第5日 15．6155．78－2．075．58－0．0574．85

　　第6日 23．3 52．07－0．045．77－0．1280．98

　　第7日 25．2143．94－0．524．84－0．0973．38

　　第8日 27．3 43．380．28 5．17－0．1276．02

　　第9日 23．5142．64－0．185．14－0．0871．02

　　第10日27．4141．89－1．224．38－0．1 72．36

　　新股上市后10个交易日对上证指数累计贡献点数

　　制表：齐轶 资料来源：中信证券