中人寿明天上市“一牛二发”？

　　聚焦保险第一股

　　中国人寿A 股明天将在上交所上市，它的上市定位情况将直接影响到去年下半年以来市场最热门的板块———金融股的未来走向，因此该股已成为万众瞩目的市场焦点。拥有吉祥代码“601628”的中国人寿，真的能“一牛二发”吗？

　　创造多项纪录

　　中国人寿本次共发行15亿A股，其中向战略投资者配售6亿股，锁定期为12个月；网下配售3亿股，锁定期为3个月；网上定价发行股数为6亿股。此次上市的就是网上定价发行的6亿股。

　　此次中国人寿A股的发行价为每股18.88元，如按2005年盈利计算，对应市盈率高达97.8倍，即使以机构预测的2006年业绩计算，对应市盈率也高达92倍，创出了中国股市诞生以来最高的发行市盈率。尽管价格很高，但投资者仍对其寄以厚望，发行时，网上网下共冻结8325亿元，刷新了工商银行7810亿元的历史纪录。

　　据中国人寿2006年中期报表披露显示，在我国现行会计准则下，其截至2006年中期实现净利润58.17亿元，较去年同期增长61.67%，2006年上半年全面摊薄后每股盈利为0.22元，年内A股15亿发行成功，还将摊薄全年每股盈利水平，预计2007年和2008年净利润分别增长33.3%和28.6%。

　　海外普遍看淡

　　海外保险公司的估值一般以内涵价值为标准。目前欧洲市场保险公司的市价一般在内涵价值的1至2倍，而现在中国人寿H股和A股价格，市场给予了5倍以上的估价。因此，瑞士银行和野村证券在去年11月报告中指出，中国人寿股价已经反映所有利好消息和今年增长预期，给出目标价分别为17.2港元和17.59港元。然而新年后其H股股价一度超过28港元，到上周五收盘，股价仍高达26.1港元，远高于两机构的目标价。与此同时，德意志证券认为，中国人寿股本回报率相比其他保险公司来说偏低，不足以支持当前高股价和高市盈率，所以中国人寿H股被炒作氛围太浓，对A股价格的参考意义不大，面对高达97.8倍的发行市盈率，不仅上升空间有限，而且风险较大，有跌破发行价的可能。

　　国内一片叫好

　　尽管外国机构都认为价格太高，然而国内机构却一片叫好，国内研究机构测算的中国人寿合理估值多在20元至30元之间。其中，招商证券将中国人寿一年目标价定为35元，三年定为90元。

　　招商证券认为，寿险的盈利实际上是从投保人手中获取现金，代为投资，将来再按照条款与回报率返还。保险行业的核心价值在于投资回报率，而目前市场上几乎都低估了人寿未来所能达到的投资回报率。分析师采取国际通用的对寿险公司估值的精算价值法，通过自建模型来测算投资回报率假设的提高对于其精算价值的影响。据测算，保守预期回报率从2006年的5%逐步上升到2013年的8%，并且维持8％不变，则每股精算价值在34.07元；乐观估计收益率从2006年的5.2%迅速上升到2013年的10％，之后维持在10％，则每股精算价值为89.56元。预计2006年到2008年每股收益分别为0.58元、0.84元、1.09元。

　　中投证券也认为，有效的规模优势、强大的政策支持以及持续提高的投资表现将构筑中国人寿未来5-10年的几何式增长，不能简单地以市盈率定价，预计中国人寿上市后一个月内的合理定价为26.08-36.50元。

　　综合上述研究机构的观点，从目前A股的牛市格局和内地股市历来有炒“第一”的先例，投资机构则普遍认为中国人寿上市首日价格可能在30元到40元之间波动。上周五中国人寿H股收于26.1港元。 刘刚

　　聚焦保险第一股.影响

　　利空兑现银行股有望反弹

　　上周银行股跌势凌厉，成为大盘做空的主导力量。周末，上调存款准备金率的利空政策兑现，市场人士认为，银行股对此利空在上周已经提前反应，随着中国人寿上市临近，银行股开始反弹的可能性大增。

　　准备金率提高打压银行股

　　中国人民银行1月5日宣布：从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至9.5%。业内人士表示这一政策对于银行来说影响最大，上周银行股的大幅下跌正是对此消息的反应。平安证券认为，对银行的影响主要体现在以下三个方面：首先是缩减商业银行的流动性。去年三季度以来，存款准备金率两次上调累计1%，而9月末全部金融机构超额储备率2.52%，对超额准备不足的银行需要通过降低贷款和投资来增加准备金，主要包括招行、S深发展、中行和工行。其次是压缩信贷规模。对于准备金不足，同时对难以通过资本市场融资，实现可信贷资金的增长的银行来说，信贷的进一步增长面临考验。另外还可能提高银行间融资成本。准备金率的提升会相应提高短期利率，即银行间拆借利率，从而提升商业银行的融资和资金管理成本。

　　影响很有限银行股不怕

　　申万研究所认为，准备金率上调对银行股的负面影响有限，尽管此次准备金率上调带有防止信贷过快反弹的政策意图，但通过股票融资等方式，商业银行的放贷能力获得了极大的提高，回笼1700亿流动性不会对银行可用资金产生过大的影响，也不会从根本上改变一季度信贷增长和投资反弹的趋势。

　　实际上部分银行股业绩增长势头良好，例如上周五，浦发银行公布了2006年业绩快报，在增发摊薄以后，每股收益0.769元，净利润同比增长31%，进一步证实了银行股良好的业绩发展趋势。

　　中人寿上市银行股反弹

　　在上周四冲高回落后，周五银行股继续大幅回落，其中中国银行、工商银行股价跌停，华夏银行和S深发展分别下跌8.17%、7.44%；从技术形态来看，银行股经过短线急跌后部分在10日均线附近徘徊，利空兑现后为反弹带来可能。

　　本周二中国人寿即将A股上市，则为银行股全面反弹构成直接推动。中国人寿作为A股市场第一只保险股的上市，使金融行业各子行业都有了上市代表，目前投资者对于中国人寿热情较强，在这一市场氛围下，金融股整体走强的希望增大，刚刚经过回落的银行股也可能借机回升。

　　走势将分化部分可看好

　　分析人士认为，银行股后期走势逐渐分化的可能性较大。在国家调整流动性的大趋势下，一些超额存款准备金率充足的银行受到的影响较小，例如浦发银行、民生银行等；另外一些银行顺利通过资本市场融资也将降低政策影响，例如浦发银行刚刚在去年11月份通过增发募集资金59亿多元；民生银行也计划增发35亿A股。最后，对于中间业务收入占比较大的银行来说也具有较强的抗风险能力，例如招商银行和工商银行。从中长期来看建议重点关注招商银行和浦发银行及工商银行。重点公司：浦发银行（600000）

　　中金认为，目前浦发银行2007年和2008年市净率分别为3.27倍和2.78倍，与民生银行A股定向增发后大体相当，但浦发银行市盈率估值在上市银行中最具有吸引力，其2007年和2008年市盈率分别只有20.9倍和15.3倍，相比民生银行有较大折扣，甚至低于工行和中行，而其盈利增速和确定性明显好于大型银行。李东升

　　保险概念股值得关注

　　目前参股到保险公司当中的上市公司众多。笔者统计参股比例较大有：首钢股份（000959）持有生命人寿13.25%股权，东方集团（600881）持有新华人寿8.024%股权，湘火炬（000549）持有东方人寿7.5%股权。另外，陆家嘴（600663）从陆家嘴集团手中收购了7.14%大众保险的股权。锦州港（600190）出资10500万元，参股新华人寿，持有该公司3500万股股份，占总股本的7%；中卫国脉（600640）持有大众保险股份有限公司6.07%股权；宝商集团（000796）拥有永安财产保险股份有限公司6.45%的股权；在部分股权被拍卖之后，S*ST北亚（600705）目前持有新华人寿5.68%的股权；粤电力（000539）持有阳光财险20%股权；中色股份（000758）持有民生人寿保险13.25%股权。

　　最近参股保险公司的上市公司主要有中水渔业（000798）与关联企业中牧股份（600195）联合发起设立华农财产保险股份有限公司。笔者可重点关注S*ST北亚、首钢股份、东方集团和陆家嘴等品种也值得高度关注。

　　武汉新兰德余凯

　　聚焦保险第一股.故事

　　投资保险股5万美元变9亿

　　美国上世纪最成功的一个投资者叫戴维斯，他曾是纽约州保险公司的员工，由于他深知保险公司非常赚钱，所以一生中对保险股情有独钟。他在1947年投入5万美元买入保险类股，并长期持有，到1988年他被列入

福布斯美国富豪榜，到1994年他去世时，持有的股票市值高达9亿美元，累计盈利高达1.8万倍，年复合增长率23%，而美国1900年到2000年的100年间股票几何平均名义利率为10.3%。

　　戴维斯的后代也长期投资保险股，他的儿子斯尔必所经营的纽约风险基金，在近28年间收益率有22年高于市场平均水平，年均复合增长率14%，这一水平与股神彼得·林奇相当。后来戴维斯的孙子安德鲁和克里斯也

　　长期坚持投资保险股，目前克里斯已拥有两家保险公司。 刘刚

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