锡业股份　业务转型提升盈利能力

　　

长城证券雷万钧

　　锡业股份拥有矿山勘探、采掘、选冶、锡化工、锡及有色金属深加工纵向一体化的产业格局，资源储量、年产量和技术水平列全球第一。预测公司06-08年EPS分别为0.36元、0.77元和0.87元，考虑到公司具有雄厚的资源储量、技术先进的锡冶炼技术，以及公司是掌控市场未来深加工产品的龙头企业，参考有色金属行业同性质的企业，我们认为给予公司18倍的市盈率是比较合理的。短期目标价位13.86元，维持公司“强烈推荐”评级。

　　资源开发为公司发展奠定最坚实基础。全球矿产资源短缺的情况日益严重，控制资源成为所有矿业巨头竞争的关键所在。锡业股份的锡矿储量占到全国35%左右，占到世界的1/10强。公司在控制省内、省外以及海外资源方面都取得不俗表现。

　　业务结构转型使公司业绩充满巨大想象空间。随着锡在电子、电气、

化工等行业领域取代铅、镉等污染性金属，并且部分锡深加工产品生产具有较高的技术门槛，因此未来公司增加锡深加工产品比重，有利于提高公司的盈利能力和盈利稳定性，估计到2008年公司锡材和锡化工产品占主营利润比将达到45％。

　　基本面变化推动锡价中长期走高。我们坚持认为锡的稀缺性和生产的高集中度导致锡的供应量在未来几年都不会有大幅度增加。而在世界高环保要求的拉动下，未来锡消费的增长率将大于锡供应的增长率，锡价在未来将以底部不断抬高的波浪式运行。此外，中国锡产量已逐渐不能满足国内需求增长，中国由锡净出口国转向净进口国已是大势所趋。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ 2004Ａ 2005Ａ 2006Ｅ 2007Ｅ 2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）1，621．123，041．923，624．013，489．504，566．004，191．11

　　增长率（％） 32．83 87．64 19．14 －3．71 30．85 －8．21

　　净利润（百万元） 45．78 335．36285．09244．74318．02365．29

　　增长率（％） 3846．55 632．55－14．99－14．1529．94 14．86

　　每股收益 0．12790．62470．53100．45590．59240．6804

　　市盈率66．85 13．69 16．10 18．75 14．43 12．57

　　ＰＥＧ0．020．02－1．07 －1．32 0．480．85

　　关键数字：上周股价创出9.06元的半年以来新高，最新收盘价为8.55元；06年12月以来累计上涨34.86%；目前13家机构对该股作出评级：两家“买入”，3家“增持”，8家“中性”，综合投资评级系数为2.46（增持-）。

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