中信证券：上调准备金率主要针对实体经济

　　本来无一物，何处惹尘埃

　　中信证券研究部

　　中国人民银行决定从2007年1月15日起，上调人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自去年7月、8月、11月份以来的第四次上调，准备金率将升至9.5%。

　　根据央行自身的表述，此次提高存款准备率的目的在于巩固

宏观调控和收缩流动性。但我们认为这个措施主要是针对实体经济，与资本市场并无直接联系。

　　历年年初都是银行放贷高峰，由于存贷差的继续扩大和主要银行刚刚完成IPO，商业银行放贷动机依然强烈。在新年伊始，央行再次动用存款准备率的手段，出于防止经济过热复发的目的十分明显。另外，央行货币政策委员会在四季度报告中提出防止通胀警示，这也是此次推出调升准备金率政策的动因之一。

　　就

股票市场而言，我们认为流动性并不是影响市场的主导因素。相反，由于

股权分置改革恢复了实体经济与股票市场的套利均衡，业绩推动的上涨是当前股市主流。最近半年，绩优股和蓝筹股成为推动市场的主导力量，充分证明了这一点。而央行再次提升存款准备率，并不会改变上市公司业绩增长的预期。因此，我们相信市场运行的基础没有改变。

　　但是，目前影响股市短期走势的还有其他因素。特别是随着大盘新股的发行，上证指数的杠杆效应不断加强，导致少数权重金融股对上证指数的影响连续放大，这是导致目前股指波动率急剧上升的重要原因。我们认为，央行此次调整存款准备率并不会太多影响市场，股市短期内的走势还是取决于投资者对指数杠杆效应的反应，长期则取决于股市业绩增长。这些都与央行当前政策没有直接的联系。

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