土地增值预期提升界龙实业估值

　　证券时报记者蒋晔李沫

　　凭借综合竞争优势，界龙实业（600836）的印刷业务毛利率长期维持在较高水平。过去5年，公司的净利润年均增长39%。此外，公司在上海浦东新区拥有丰富的土地资源，随着该地区开发的进一步深化，国信证券的研究人士预计，仅这部分资产升值所带来的效应就有望使公司每股收益提升逾3元。

　　印刷业务平稳增长

　　界龙实业拥有完整的印刷产业链，具备印前制版、胶版印刷、凹版印刷、柔版印刷、塑料印刷、丝网印刷等全套加工服务功能，同时具备强大、齐全的各类印刷印后模切、压痕、上光、压光、烫金、覆膜、淋膜等配套加工能力，这样完备的产业链在国内的同行业中非常少见，也使得公司在行业中具有更强的竞争优势。

　　近年来界龙实业的印刷主业一直保持稳定增长趋势，自2002年以来印刷业务一直占公司主营业务收入的69－85%，占主营业务利润的56－87%。基于较强的竞争优势，印刷业务毛利率一直维持在20－23%。分析人士认为，公司产品结构的高端化更将成为支持未来盈利增长的关键。

　　值得注意的是，公司微型瓦楞纸箱包装印刷业务的产销量逐年稳步提高，产销率达到了98%以上，利乐包业务的产销量以每年40%以上的速度增长，年产销率为100%，毛利率较高的报纸印刷、商业票据印刷产销量均逐年提高，增长率在10%左右，产销率也在98%以上。

　　国信

　　土地增值潜力巨大

　　界龙实业自1994年上市以来，包括土地和房产等资产的价值从未进行过重估，而随着上海十几年来的发展，公司曾以8－20万元/亩成本取得的逾250亩土地和相应的房产已经大幅增值。据保守估计，这些土地的市场价已经超过了80万元/亩。

　　值得注意的是，浦东新区已预留了大片土地作为大型游乐设施项目用地，而该项目用地与界龙实业的250亩土地相临近，其中还有部分相重叠。由于该类型用地的地价在境外与城市中心区商业用地接近，因此国信证券的研究人士认为，这250亩生产用地存在着巨大增值可能。根据上海市中心区目前的地价和未来升值潜力，大型游乐设施项目预留地及周边地价可能达到1000－1500万元/亩。据此估算，界龙实业有望得到一次性收益11.43－17.29亿元，折合每股6.53－9.87元，贴现值为3.54－5.36元/股。