2007 牛市之路多曲折

　　本报记者 卫保川 北京报道

　　2006年底的疯狂已经使投资者产生了对牛市的彷徨，今年是否能够收获辉煌?

　　综合诸多因素，分析家指出，2006年的高点并不是本轮牛市的终点，但道路会变得曲折复杂起来。

　　三大溢价因素继续发挥作用

　　本轮牛市产生的原因基本上可以归结为四大因素：始于2001年的下跌导致的过度反应，估值优势明显；流动性泛滥导致流动性溢价；2002年起宏观经济步入高速增长周期，上市公司业绩大幅上升产生了成长溢价；2005年开始的

　　这四大因素推动了2006年股市直线上涨，上证指数的涨幅达到130.43%，市盈率水平达到33.3倍。从估值水平来看，已经改变了自2003年以来全球指数大涨、A股指数大跌，从而投资价值水平优于外围市场的局面。从亚太市场来看，印度SENSEX指数的市盈率为23倍左右，韩国KOSPI200指数为11倍，包括内地不少超级蓝筹股在内的香港恒生指数在17倍左右。即使以具有估值优势的沪深300指数进行比较，国内市场也不具有太多优势。可以说，经过2006年的大幅上涨，A股指数的估值优势已经消失，达到了一个正常的水平，虽然如果剔除因为计算方法问题带来的工商银行、中国银行等大盘股的影响，市盈率水平远没有如此之高。

　　失去了明显的估值优势，但推动市场牛市的其他三大动力依然强劲。

　　首先，流动性溢价依然会推动资产价值重估。在影响2007年投资的各种因素中，最为确定的因素是人民币升值趋势没有改变，甚至变得更加确定。自2005年7月21日汇改和连续升值以来，到2006年12月15日，人民币兑美元的升值幅度达到5.5%，而同期欧元对美元的升值幅度为6.5%，韩元更是达到9.5%，泰铢则是14.6%。因此，自人民币升值以来，其实际有效汇率变动并不大。这一方面可以解释为什么我国出口所受影响不大，另一方面也说明人民币升值压力不但没有减小反而还在加大。展望2007年，有理由相信，人民币升值依然会在有管理的、缓慢的框架内推进，它对股市的推动力量在较长时间内会依然存在。根据大多数机构的预测，2007年居民消费物价指数将会在2006年1.4%的基础上继续上涨，会达到2%左右。如果不提高

　　升值趋势的强化带来的必然结果是低利率和流动性的增加。由诸多因素（生产要素价格不能快速提高、就业压力、产业升级缓慢等）决定的有控制、缓慢升值策略，在较长时期内会继续增加货币供给，从而产生更加充沛的流动性。股价的变动在本质上是货币现象，流动性的增加必然会推动股价上涨。（下转A05版）

　　△一位投资者用望远镜看股市行情 IC图片

　　B01版 市场·投资