2007年指数将呈N型走势 延续牛市

　　国都证券 吴明

　　2007年的市场将在成长性预期、流动性溢价、人民币升值、股指期货推出等因素的作用下继续牛市行情，投资者既要解除对指数的恐高症，同时又要把握股指运行的脉搏，合理把握阶段性行情的机会。

　　成长性预期解除恐高症

　　我国股市经历了初期与发达国家，如美国、日本等股指市盈率比较后，又经历了与新兴国家与地区，如印度、香港、韩国等比较的过程，但都是简单、静态、被动的比较。目前我国正在步入证券市场国际接轨的历程，各国股市的历史、现状与发展告诉我们，国际接轨并不是机械化的洋为中用，而是在把握中国优势的基础上，用成长性眼光理解股票市场的投资价值。

　　沪深300指数目前的市盈率为29.34倍，高于道琼斯指数的21.42倍，但低于纳斯达克指数的40.43倍，似乎已经合理甚至有所偏高。但这是建立在静态市盈率观点上的看法，既没有注意到美国各股指之间市盈率的差距原因，也没有关注我国在宏观经济保持稳定高速增长背景下上市公司的成长性。以沪深300指数样本股2006年三季度净利润与2005年同期比较，增长速度高达42.81%，这个增长速度不仅高于道琼斯指数的增长，甚至高于最具成长代表性的纳斯达克指数样本股的增长速度，因此用市盈率来衡量股指的差距，必须建立在成长性的基础上。

　　那斯达克指数2005年静态市盈率高达40.43倍，但由于盈利年增长率高达36.68%，远高于标准普尔的10.13%，以年增长率计算，3.5年左右的时间，纳斯达克指数与标准普尔指数的预测市盈率基本持平。即那斯达克指数相对标准普尔指数的市盈率时间预期为3.5年，这是国际投资者已经认同的两者之间的成长性差异预期。

　　从上市公司的资产规模分析，我国沪深300指数中的样本股还难以达到道琼斯指数样本股的规模，与标准普尔比较接近，因此我们选择标准普尔2009年预测市盈率12.12倍作为标准。就成长性分析，2006年沪深300指数样本股的成长性完全可以和纳斯达克相媲美，因此我们参考纳斯达克指数与标准普尔指数之间的市盈率相关性，用3年和4年作为时间预期。通过上述两个标准，参照沪深300指数样本股42.81%的盈利增长速度，以12.12倍市盈率为基数，以3年和4年为时间预期，可以得出，2006年沪深300指数的预测市盈率分别应该在24.72倍与35.30倍，较之于2006年20.54倍的预测市盈率可分别提高20.31%和71.82%，换算成沪深300指数，2007年有望达到2311点和3300点。

　　金融噪声影响阶段行情

　　行为金融学是运用心理学、行为学理论和方法，分析和研究金融行为和现象的一门新兴交叉学科，主要探讨“金融噪声”理论和“投资者心态”模型。参考各类研究机构对证券市场的研究报告，基本都提到了股指期货与

人民币升值两大因素，已经完全可以起到金融噪声的作用。对于前者，市场已经证明，我国股市在股指期货推出之前出现了类似其他国家和地区推出股指期货之前指数样本股的溢价上涨，而即将证明的是，是否会象其他国家和地区的股指期货推出后，由于溢价套现和交易替代而出现的阶段性回落。同样，人民币升值对股市的影响已经深入人心，一旦汇率制度改革造成人民币加速升值，对股市的正面影响将因为行为金融学的典型案例再次被证明。

　　而我们需要判断的，只是股指期货推出的时间和人民币加速升值的时间。我们认为，在2007年上半年推出股指期货的可能性非常大，因此可以得出在2007年上半年股指期货推出之前市场还将上扬的结论。同样，在股指期货推出之后，

人民币汇率制度改革问题或许还没有提上议程，因此市场将出现回落。2008年我国将要召开奥运会，以此为契机判断，人民币汇率制度改革即使没有时间表，人民币自由兑换的呼声也将逐步高涨，在人民币升值达成共识的情况下，升值速度有望在下半年加快，股指将会再现牛市行情。

　　通过上述分析，我们认为2007年

股票市场指数将呈现“N”型走势，先涨后调再涨，继续延续牛市行情。

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