Shibor 支撑金融市场价格调控

　　本报记者 郭凤琳 于力

　　在经过3个月的试运行后，备受市场瞩目的上海银行间同业拆放利率（Shibor）今日起开始正式运行。

　　“把Shibor培育成为我国的基准利率，为我国金融调控从数量型转向价格型调控创造条件。”中国人民银行副行长吴晓灵日前在北京大学讲的这番话，为Shibor的定位和意义作了最好的注脚。专家认为，该体系的推出，必将对我国未来货币政策操作产生重大而深远的影响，对金融市场的发展具有里程碑意义。

　　为价格调控立一个支点

　　缺乏真正市场化的基准利率，一直是我国金融市场发展的桎梏之一。我国货币市场目前存在两个影响较大的利率指标：7天回购加权平均利率和1年期央票利率。然而由于各种缺陷，两者都不能成为真正意义上的基准利率。

　　两年前，央行行长周小川就表示，价格型调控的效果要好于数量型调控的效果，但我国货币政策却一直偏重数量型调控。之所以这样，缺乏一个真正意义上的能为调控所用的基准利率是重要原因之一。专家指出，推出Shibor并将其逐步培育成我国的基准利率后，央行可以从中选出某一品种作为基准进行价格型调控。这样，货币政策传导的效果将会得到很大提升。央行可以通过公开市场操作，引导市场基准利率走向，来影响银行信贷市场利率，从而真正发挥价格信号的作用。

　　从最近Shibor的内部运行情况来看，它对交易利率起到了较好的指导作用。统计显示：2006年10月份Shibor与占货币市场交易总量（拆借+回购）96.4%的利率走势基本一致， Shibor已初步呈现出货币市场供求关系风向标的特性。从隔夜到2周，银行间市场利率都与Shibor之间表现出很高的一致性。与此同时，10月份Shibor还与相同期限的央票利率保持着稳定的利差。从三月期限来看，10月份三组数据的利差最大波动幅度为103bp，最小波幅仅为4bp；从一年期来看，二者利差始终稳定在16.7bp-17.0bp之间，波幅在23bp以内。前者始终高于后者，则是体现了相应的信用风险利差。这意味着，Shibor走势已初步具备为货币政策操作所引导的可控特性。

　　金融产品定价有了“定海神针”

　　作为最基本、最市场化的资金价格，Shibor对整个宏观基本面、股市、发展金融衍生品、债券价格都具有重要意义。金融衍生品的定价与基准利率和风险有关，因此这个利率的变化会直接影响到金融衍生品的价格。利率期货、利率期权、债券远期、利率结构性产品等，其定价基础都离不开货币市场基准利率曲线。随着Shibor的推出和运行，这些产品就具备了报价交易的可行性。

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，Shibor发育成真正的基准利率后，对宏观管理、对于市场参与者了解市场流动性大小，都会提供很重要的指标。确立Shibor在金融市场的地位，将会为中国的市场流动性大小提供一个很好的晴雨表和指标，因为最能衡量一个市场流动性的就是基准利率水平；同时，监管当局也可以根据利率变化制定政策，今后很多其他利率尤其是短期利率都会跟Shibor挂钩。

　　还有专家预测，在培育Shibor这一市场基准利率的基础上，银行存贷款利率的基准有望简化档期，只保留一年期

　　而且，从金融市场产品交易的效率来看，Shibor是基于信用基础，是货币之间的直接交易，不用转换成产品如债券形式，这决定了它的效率要高于质押回购利率。将来，当金融市场所有主体都盯着Shibor时，企业之间的信用通过Shibor加上一定的信用利差即可。

　　制度创新保障Shibor效力

　　然而从短期来看，Shibor的影响发挥出来可能需要一段时间。兴业银行资金运营中心研究员汪圣明表示，要真正发挥Shibor基准利率的作用、促使央行调控转向价格为主，还需要一些制度创新。

　　首先是增强其可交易性和足够的流动性保证，报价银行要有能力基于其报价水平进行资金融通。但现在有些规模相对较小的报价银行在流动性上不一定有足够保证，这就需要央行等部门考虑建立机构补充流动性的可靠机制进行扶持。

　　其次，要增强可衍生性，即Shibor成为一些金融产品定价的基准，如可以考虑推出浮息债、利率掉期等品种。在Shibor推出并形成活跃的市场后，3个月及1年的Shi－bor都是很好的市场基准利率，以其为基准的浮息债可以很好地匹配发行人或投资者的资产负债，定价亦相对简单，有很大的发展前景。同时，随着大量以Shibor为浮动基准利率的金融资产的出现，市场对利率掉期交易的需求也会增加，利率掉期市场有望得到较大发展。

　　此外，在定价方面有关部门需考虑进一步加强信用利差、流动性等方面的因素。拆借是纯粹的信用交易，拆借利率中必然要包含信用利差因素，即拆出利率应该在同期限无风险利率的基础上增加特定交易对手的信用利差。目前市场机构在进行Shibor报价时，一般默认交易对手是相对信用等级最高的机构。在实际交易中，需考虑该交易对手与信用等级最高的机构之间的信用利率。因此，刚开始在定价上会困难一些，这对16家报价银行的报价能力也提出了挑战。

　　“各国货币市场基准利率的形成都离不开货币当局的扶持和推动。没有央行推动而只靠市场力量的话，其成长完善将是一个很漫长的过程。”汪圣明说。专家表示，有关部门有望在这些方面继续推出相关政策，加快推动Shibor真正成为一个合格基准利率的步伐。