股票仍将跑赢债券

　　

瑞信集团

　　我们预期2007年全球GDP增长将由2006年的5.2％放缓至4.5%，并对放缓程度保持乐观。

　　2007年，我们对于

股票能够跑赢债券仍然乐观。欧洲股票风险溢价为4％，美国是3.4％———我们认为它应在3.3％左右。在FCF（自由现金流）收益和公司债券收益之间的差距将有2.5个百分点，这高于美国和欧洲长期平均水平。我们的模型显示，2007年上市公司每股收益将有中等程度的增长，大约7％。大部分策略性指示指标仍然是积极的。我们还注意到，债券市场在一个有限的范围运行并保持中性。相对于股票，我们建议减持公司债券。

　　整体而言，2007年建议减持美国周期行业和金融，增持美国防御性行业，因为周期性行业尽管债券收益率下滑，但周期性行业表现仍然强于预期，并且目前估值依然偏高。在欧洲，建议增持金融、基础性周期行业，减持的则是防御性行业，因为周期性行业看起来更有弹性，并且估值相对更加便宜。

　　具体而言，我们主要在以下几个领域增持：首先是欧洲保险公司，我们会进一步提高持有比重。目前欧洲人寿保险股的市盈率和市净率水平分别较其历史平均水平低27％和14％，同时欧洲的人寿保险和养老金市场相对美国仍有较大的发展潜力。第二是作为周期性代表的银行，在这方面，建议增持意大利、比利时、法国、德国和希腊；同时仍强烈看好新兴市场的潜力，并将把重心集中在韩国、台湾、泰国、巴西和墨西哥。第三是技术领域，包括半导体、集成电路和软件等都面临重新估值的可能。在半导体方面，我们看中TSMC，德州仪器、思科、STM、Hon Hai；在软件领域，我们看好Sage、SAP和甲骨文。第四是优质资源，包括美国

能源（主要是OFS）和采矿，这是我们增加较多资金的地方；第五是美国防御性行业，我们认为应该增持美国制药和美国电讯。在欧洲，我们偏好的防御性行业是那些价格合适的为新兴市场消费者所认知的企业。

　　建议减持的类别具体来说则包括美国零售、美国地方银行、英国银行、英国零售、英国房屋建设和地产、西班牙和爱尔兰、欧洲资本商品、欧洲电讯以及钢铁。主要改变是：增持技术领域20％，减持欧洲资本商品30％，增持欧洲保险60％。

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