工行狂飙的“圣诞套利”猜想

　　圣诞假中，工行A股大涨16.24%，节后工行H股大涨13.18%工行狂飙的“圣诞套利”猜想

　　北京首放

　　本周，两市第一大权重股工商银行无疑是市场最闪亮的明星，周一巨量涨停，本周前四个交易日涨幅达到23.4%。谁让“大象”成了“飞象”？成为近日市场的焦点。我们认为，工行狂飙并非当前市场第一主力基金所为，而是套利资金利用两地市场圣诞休假的时间差精心制作的“圣诞套利大餐”。

　　规则限制基金并非主力

　　首先，一批基金受相关法规限制，不能大力买入工行。根据《基金法》第五十九条中的有关规定，基金财产不得用于向其基金管理人、基金托管人出资或者买卖其基金管理人、基金托管人发行的

股票或者债券。数据显示：目前工行托管的基金数量为73只，12月以来成立的6只基金中，工行托管占2只，其中包括419亿元的嘉实策略增长，而工银瑞信稳健成长由于大股东是工行，也同样受到法规限制。12月以来成立的新基金总规模为695亿，三只不能投资于工行的基金占到了572亿。

　　其次，近日基金净值增长弱于上证指数涨幅。由于太多基金没有参与工行的本轮狂涨行情，使其整体上难以分享工行与指数的上涨。今年一直跑盈大盘的基金，最近也遭遇到赚了指数不赚钱的窘境。12月25日上证指数上涨了3.93%，而非指数型股票基金平均净值增长为2.04%，偏股型混合基金仅1.84%；12月26日上证指数上涨了1.81%，非指数型股票基金平均净值增长为0.10%，偏股型混合基金为0.11%。两天时间基金就输给大盘近4个点。数据统计显示，托管于工行的43只股票方向基金12月25日平均净值增长为1.80%，较以上整体水平更低一些。

　　可见，由于一批基金受到相关法规限制，另一批则保持较高仓位，所以，从资金来源角度看，工行的狂涨并非基金所为。

　　做多A股实现H股套利？

　　实际上，我们可以从资金运作的角度来分析工行涨停谁最受益，由此也可以推测谁是背后推手。首先，由于”圣诞节“是香港的传统假日，除了本月25日、26日香港联交所按惯例休市，而上海、深圳

证券交易所则处于正常交易过程中。这样的时间差对于以前的两地市场或许意义不大，但在当前AH股联动日益紧密的背景下，不能不让人想到套利操作的合理性。试想，有协调能力的机构资金完全可以“圣诞节”前大力买入工行H股和工行认购权证，然后25日、26日在上海交易所狂拉工行A股，使其价格远高于H股价格，而在27日工行H股的大幅补涨中享受“圣诞套利大餐”。

　　事实上，工行H股在“圣诞节”前一周维持小阳K线上涨，成交量明显放大，累计成交109.9亿港元，资金吸呐迹象非常明显。而在“圣诞节”后的第一个交易日，即27日，工行H股在A股的比价效应刺激下（26日工行A股收盘价为5.51元），大涨13.18%，收于4.98港元。

　　同时，除工行A、H股产生套利机会外，香港工行系列认（股）购权证，在工行正股的大幅上涨带动下，在“圣诞节”前后也产生了巨大的套利机会。如工行高盛705购在27日上涨幅度高达95.65%；工行荷银706C涨幅达94.37%；工行花旗707购涨幅高达109.68%。而工行其它系列认购权证在27日都出现了50%以上的涨幅。

　　套利：2007投资新主题

　　上面的资金运作分析虽然推测成分居多，本周工行的狂涨用两税合并、国寿发行、人民币加速升值、中国资产定价权回归、金融资产重估等因素来分析似乎更见合理性。但是，笔者认为，上面的运作对于能够协调外汇资金的机构来说是很简单的事情，而收益则是快速而巨大的。

　　另外，通过这个“圣诞套利大餐”的推测，作为投资者应该认识到：机构投资者或许正不停地利用不同市场间、不同交易时间、不同游戏规则等差异性，进行同一或相关产品的投资布局，尤其是利用香港市场与沪深证券市场之间日益紧密的关联性。那么，作为普通投资者面对日益国际化、机构化的A股市场，又能从中学到什么呢？笔者认为，至少套利的原理应该熟练掌握，尤其是在股指期货即将登陆A股市场的2007年，或许套利将成为A股市场的投资新主题。

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