在估值分歧中把握大蓝筹机会

　　江苏天鼎甘丹

　　本周一，两市第一大权重股工商银行涨停；昨日，第二大权重股中国银行不甘落后也以涨停报收。而随着“大象”变成了“飞象”，关于大盘蓝筹股估值分歧的争论也悄然成为市场的焦点话题。

　　估值分歧加剧

　　目前工商银行的总市值已经逼近全球第一大市值银行花旗银行，但由于目前工商银行的诸多财务指标与花旗银行存在一定差距，因此有谨慎的投资者认为目前工商银行A股股价的飙升有制造泡沫的可能。但乐观的投资者则认为如果从两税合一、工商银行的管理效率提升以及背靠快速增长的中国经济等因素出发，应该赋予工商银行更高的溢价。其实，围绕工商银行的估值争论只不过是目前市场对大盘蓝筹股估值分歧的冰山一角。

　　将这些分歧、争论的观点梳理之后，可以发现争论的核心在于如何看待大盘蓝筹股的盈利能力，是静态还是动态的看待。也就是说，如果从静态的2006年的业绩增长角度来看，工商银行等为核心的大盘指标股目前的估值数据超过全球同行或者A股市场的平均水平，的确有点泡沫的迹象。但如果从

中国经济迅速增长的动态角度来看，一定的估值溢价是可以接受的，因为经济的增长、股权分置改革等制度变迁所带来的盈利增长往往是出乎市场原先预期的，就如同在一年前的今天，谁相信上证综指今年能站上2500点呢？

　　仍有拓展空间

　　众所周知的是，静态估值并不是证券市场的魅力所在，只有动态的估值预期才能够体现出证券市场的投资魅力，才是吸引各路资金涌入的核心原因。所以，笔者认为，如果看好制度变迁所带来的企业盈利增长前景，如果看好中国经济在2008年奥运前后的快速增长预期，那么，就可以继续乐观地看待大盘蓝筹股的股价运行前景。

　　尤其是制度变迁将很大程度地改变市场对大盘蓝筹股的业绩增长预期，因为股权激励机制、市值考核将促使上市公司的管理层最大限度地推行整体上市，往往会赋予大盘蓝筹股超乎市场预期的业绩增长。更何况，目前以央企为核心的国企资产整合也有利于整体上市，如此将为大盘蓝筹股的估值提升提供更为充足的动力。

　　两个操作思路

　　就操作来看，笔者有两个思路供投资者参考，一是从轮涨的格局中把握大盘蓝筹股的投资机会，目前大盘蓝筹股的轮动迹象非常明显，如银行股先是招商银行、浦发银行大涨，到本周则是工商银行、中国银行等大市值银行股的飙升，说不定在接下来的交易时间里将轮到S深发展A、华夏银行等。同时，目前A股市场定价权的回归也有利于一些长期受制于H股股价压力的大盘蓝筹股的走高，比如说中国国航、华能国际、华电能源、马钢股份等出现较大力度的补涨行情，建议投资者也可跟踪。

　　二是关注大盘蓝筹股的衍生机会。即由大盘蓝筹股衍生出来的投资热点，比如说近期的

封闭式基金，因为大盘蓝筹股大多是封闭式基金的重仓股，所以，大盘蓝筹股的上涨，也意味着封闭式基金净值走高，从而最大限度地提升着封闭式基金的投资机会。再比如说拥有大盘蓝筹股股权的上市公司，由于大盘蓝寿股股价上涨，那么，拥有这些股权的上市公司的内在估值也将迅速提升，新希望、东方集团、华资实业、岁宝热电等品种就是如此，建议投资者密切关注。

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