H股看金融股“脸色”

　　尽管2005年上市的交通银行（3328.HK）、建设银行（0939.HK），以及此前上市的保险类H股中国人寿（2628.HK）均表现不俗，但今年才真正不折不扣地是金融类H股份大展宏图的一年。

　　年初至今，交通银行、建设银行、中国人寿、平安保险（2318.HK）和中国财险（2328.HK）等五只2005年之前上市的金融股份，2006年全年算术平均累积涨幅达到1.68倍，而 今年上市的三只金融股中国银行（3988.HK）、招商银行（3968.HK）和工商银行（1398.HK），数月来相比各自招股价的算术平均累积涨幅亦有64.9％之多。

　　金融股主导H股市场

　　在即将过去的一年中，金融类股无疑是H股市场中的焦点，其原因绝非仅仅在于此类股份强劲的市场表现。更重要的是，金融类股份于H股市场中的主导地位已经得以基本确立。此前数年间，H股指数的涨跌变化均由中石油（0857.HK）、中石化（0386.HK）主导，而今时过境迁，目前H股指数更多看金融股份的“脸色”。

　　目前H股指数共有37只成分股，合共市值为2.73万亿港元。其中建设银行、中国银行、交通银行、中国人寿、

平安保险和中国财险六只金融成分股的市值合计为2.00万亿港元，所占市值比重高达73.2％。而中石油和中石化合共市值为3461亿港元，所占市值比重仅为12.7％。

　　尽管目前H股指数的编制采取流通系数限制和设置比重上限的方法，但从恒指服务公司披露的最新数据来看，目前六只金融类H股在H股指数中的市值比重依然高达47.72％，而中石油和中石化的合共市值比重只有22.15％。由此可见，金融股动辄为H股指数带来逾百点的单日涨跌幅度，是不难理解的。

　　不仅如此，在未来恒指服务公司对恒生系列指数的调整中，工商银行和招商银行将毫无疑问地被纳入H股指数。工商银行和招商银行的H股市值分别为4136亿港元和442亿港元，流通系数分别为40％和100％，未来计入H股指数的市值将达到2096亿港元。届时金融股于H股指数中的比重将达到60％以上。

　　金融股获得估值溢价

　　目前的香港股市中，银行类H股较包括汇丰控股（0005）等蓝筹股在内的其它银行股存在明显的溢价空间。

　　统计显示，18只在港上市的银行股份目前的加权平均市净率和加权平均预期市盈率分别为2.76倍和17.9倍，其中5只银行类H股目前的加权平均市净率和加权平均预期市盈率分别为3.65倍和27.1倍，其余13只银行股份对应数据分别为2.30倍和14.0倍。从个股对比情况看，银行类H股的溢价状况可见一斑。

　　从派息角度来看，银行类H股较香港本地银行股要吝啬许多。比如，从近年来的情况看，汇丰控股最近五年来的平均派息比率（派息/利润）高达65.2％，部分年份的派息比率甚至达到80％以上。这种派息比率是银行类H股难以企及的。招商银行在其H股招股资料中建议，2006-2008年的派息比率为25-35％，交通银行去年全年的派息比率为36.8％。较高的估值状况和相对较低的派息比率导致银行类H股的股息率（股息/股价）明显小于其它香港银行股份。从目前的情况来看，尽管机构投资者对银行类H股今年全年的盈利和派息状况均有乐观预期，但此类股份的预期股息率最多也只有1.5％左右，和香港不少银行股份4-5％的股息率水平不可同日而语。

　　非常明显，国际投资者给予银行类H股较高估值的原因是看重此类股份的增长状况，而不仅仅是股息收益。除了这些银行类H股上市后的市场表现能够予以佐证之外，相关统计结果还表明，香港券商机构对5只银行类H股今年全年的收益增长幅度预测的平均值为26.8％，而其它13只银行类股份的对应平均值则仅为9.7％。

　　金融股进入主流股份行列

　　除强势表现和大幅溢价之外，银行股入选恒指成分股，亦是2006年H股市场上的具有里程碑式的事件之一。继全流通的建设银行获准进入恒生指数之后，已于内地A股市场完成

股权分置改革的中石化和中国银行亦顺利进入蓝筹股份之列。

　　按照恒指服务公司的相关规定，随着H股纳入，恒生指数成分股的数目将增加，直到有五只H股进入恒生指数，届时恒指服务公司将进行新的评估和改变。不过，即便未来恒指服务公司保持恒生指数成分股的数目33只不变，亦将有2-3只H股股份保持在恒生指数成分股的范围之内。而从目前来看，这2-3只股份有可能被限定在金融股范围之内。