医药股　战略配置政策导向板块

　　兴业证券王唏黄挺王斌

　　医药企业个体差异大，因此过去我们一直坚持自下而上的选股策略，买入并持有那些具有差异化竞争优势的企业。但2007年可能会有所不同，原因在于：明年行业政策将面临重大变化，包括新医改破题、“十一五”规划开局等。因此，建议在精选个股的同时，要着眼于符合明年行业政策的板块。我们推荐的战略性板块为医药商业、OTC、生物技术，而核心股票也将从中选出。

　　策略一：创新带来机遇

　　鼓励创新研发成为医药行业的重点。生物技术和医药产业是科技创新的重点领域，在国家确立的16个重大科技专项中，生物、医药领域覆盖了3个重大专项，包括

转基因生物新品种培育、重大新药创制、

艾滋病和病毒性肝炎等重大疾病的防治。在医药行业的“十一五”规划中，对科技创新也是重点着墨。

　　在化学药领域，寻找新的实体药物已经变得越来越困难，但生物技术却不断有激动人心的发现问世。对我国而言，生物技术的研究水平相对国外的差距较小，因此在“十一五”规划中，生物技术被作为重点突破领域。我们认为，医药行业政策重点扶持的三大领域是最有可能出现明星股票，包括：单克隆抗体行业、疫苗行业、诊断试剂行业。

　　我们认为，对生物企业的投资标准应是：研发体系、技术壁垒、产业化，以及国外技术可比性。研发平台是企业能否持续推出新产品的保证；较高的技术壁垒可以阻止竞争者进入，获得超额回报；已经产业化的产品将具备较好的安全边际；而如果国外没有相似产品，或国外没有批准的产品，其前景未必乐观。

　　策略二：医改重构利润分配

　　未来的医改将改变医药产业的利润分配格局。我们认为合理的分配应该是：国家多投入，解决医院的“以药养医”问题，医生主要靠诊疗的技术服务获得收益；商业企业依靠其网络规模，通过配送服务以及信息加工获益；制造企业生产差异化的产品，通过创新研发寻求超额利润。

　　医改的一个趋势是压缩流通环节。在传统的药品产业链中，流通环节加价是导致药价虚高的一个重要因素；前一时期的假药事件也反映出目前流通环节混乱，不利于监管。管理部门可能通过严格执行行业标准，淘汰一批规模小的流通企业。流通环节的扁平化对大型医药分销企业是利好。规模大的流通企业，将成为分销领域的主渠道。当然，网络规模只是评价流通企业的一个方面，而区位价值则体现了它的质量高低。

　　此外，医药制造业也在整合。大批仿制药企业都面临寻找出路的问题，未来存在医药流通企业反控上游的可能，一些小的仿制药企业将变成商业企业的代工厂。网络的价值还体现在信息加工方面，制造企业需要及时了解终端的药品需求，而控制终端就意味着掌握信息的源头。流通企业未来将通过信息加工获得增值服务。

　　策略三：处方药降价引发机会

　　我们认为，处方药降价将推动OTC产品开发。国内医药产品基本上以仿制药为主，往往同一个通用名药物有几十家企业生产。国家在降价的同时，拉大原研药和仿制药的价格差，目的是鼓励企业投入研发。药品不断降价，一方面促使一些企业加大研发投入，转向原创药物开发；另一方面一些企业也将加大OTC产品的开发，减少药品降价带来的冲击。

　　由此可见，OTC市场存在巨大发展空间。特别是在我国，鼓励“小病进药店、大病去医院”，提倡自我药疗。近几年来，OTC市场发展很快，已经占药品销售的40％左右。特别是今年打击商业贿赂之后，医院市场药品销售增幅明显放缓，而OTC药物却继续保持两位数增长。我们认为，OTC企业的核心价值在于品牌价值和对渠道的掌控能力。

　　值得一提的是，品牌中药作为OTC的一个特殊类别，具有长期投资价值。传统的品牌中药企业，如云南白药、同仁堂、片仔癀，其投资价值已经得到市场认同。我们认为，在牛市中，白马更白，即好的上市公司会持续受到资金追捧，推升其估值水平。

　　品牌价值有待挖掘

　　医药企业的品牌价值一直没有得到市场充分认识，但在全流通背景下，企业并购将更加频繁，其中就需要对品牌进行估值。过去，投资者对于传统中药企业有一定的品牌认识，如同仁堂、云南白药、片仔癀、东阿阿胶等；但未来品牌价值将可能不局限于中药企业，而扩大到整个医药行业。对品牌的评估包括很多方面：

　　首先，研发平台估值。如恒瑞这类研发企业或者生物技术企业，他们的研发平台可以源源不断产生新药，这些都是企业未来的现金流品种，应进入估值体系。但目前对于产品线估值还没有很好的评价体系，国外采取对未来销售收入进行市销率估值（P/S），也许将改变国内资本市场对这类企业的评价标准。

　　其次，渠道估值。医药商业是网络为王的行业。对医药流通企业的网络规模、区位优势等指标，市场目前还缺乏足够的估值方法。对于OTC企业，其渠道价值也在逐步被认同，德国拜耳收购盖天力的事件，将改变资本市场对OTC行业的看法。

　　第三，管理层溢价。我们一直强调，好的管理层是投资信心的保证，因此，拥有好的管理层应该获得溢价。

　　重点推荐个股

　　公司ＥＰＳ06ＥＰＳ07ＥＰＳ08评级

　　医药分销上海医药0．22 0．34 0．48 推荐

　　ＯＴＣ 三精制药0．620．750．90推荐

　　江中药业0．520．620．77推荐

　　品牌中药云南白药0．580．700．85推荐

　　片仔癀 0．640．730．84推荐

　　同仁堂 0．550．630．7 推荐

　　化学药研发 恒瑞医药0．620．780．97强烈推荐

　　生物技术华兰生物0．520．7 0．9 推荐

　　白马股

　　科华生物0．540．7 0．84强烈推荐

　　天坛生物0．360．440．54推荐

　　动物疫苗金宇集团0．170．360．48强烈推荐

　　中牧股份0．310．380．5 推荐

　　特色原料药 华海药业0．550．680．78推荐

　　普药机会山东药玻0．380．580．75推荐

　　双鹤药业0．360．480．56推荐

　　重估价值复星医药0．260．330．38推荐

　　生物技术兰生股份0．100．150．18推荐

　　潜力股

　　长春高新0．020．200．30推荐

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。