2007 牛市新起点

　　某些因素，对今年行情的启动起了至关重要的作用，同时会继续在2007年发挥作用，也是我们研判来年行情的重要线索。总体来说，我们认为，制度变革、价值回归、业绩推动是行情启动的三大背景，而资金面的充裕则是行情得以启动和持续的物质基础。

　　市场估值仍有优势

　　在上证指数跌到1000点后，A股价格已经严重偏低，不仅是绝对价格低，而且估值水平处于历史最低，这为股市上涨提供了价值基础。经过一年半的上涨，当前股市的估值水平仍然处于合理的状态。考虑到我国上市公司质量的全面提升，特别是业绩开始出现恢复性增长，让投资者继续看好股市的前景增强了更强烈的预期。

　　从相对估值比较来看，可以看到当前A股市场的估值水平已经从一年前的折价状态重新回到溢价状态。在亚太区内，当前沪深300指数2006年预测市盈率18.4倍的水平仅略低于印度，同日本基本持平，远高于MSCI中国和MSCI 亚太除日本区的15.1倍的水平。但考虑到未来1年高达26.3%的强劲盈利增长，沪深300指数2007年14.6倍市盈率仍处于亚太区中等水平，略高于MSCI 中国指数。

　　虽然当前A股的估值吸引力已经较2005年大为减弱，但我们对此不感到过度的担忧。我们认为在未来2－3年内，A股市场都可以维持一个比较高的估值水平。其支撑因素如下：中国无风险利率将长期维持低位，带动中国资产所要求的回报率下降；上市公司的股权风险溢价（ERP）长期均值将逐步下降；流动性过剩及市场的乐观情绪是较高估值水平的温床。另外，从技术角度看，目前的估值水平在历史上仍处于中等水平。

　　上市公司业绩走过拐点

　　上市公司是市场的基础，也是行情的基础。上升行情只有建立在上市公司业绩的基础上，才有生命力，才能够持续。2006年以来，持续数年的上市公司业绩下滑趋势终于得到遏制。从现有数据，我们基本可以肯定业绩拐点的存在。

　　从业绩的季度数据看，2005年上市公司业绩增长逐季下降，2006年则是逐季上升的，季度业绩的拐点处于2006年一季度。从年度数据看，我们也可以确认业绩拐点的存在，2006年预计业绩增长在20%以上，年度业绩的拐点应该位于2005年。上市公司的业绩增长预期也反映出了类似的趋势。今年以来，分析师的盈利预测正在不断提高，近期分析师将2006年业绩同比增长率上调到27%，2007年也上调到了24%，业绩因素将成为驱动明年市场的最主要推动因素。

　　而股改之后，“从掏空到注入”现象的转变，股权激励制度的实施，都将为牛市打下坚实的制度基础并促进中国证券市场长期稳定发展。

　　上破3000不是梦

　　从深沪股市来看，很多市场现象和美国股市有着惊人的相似之处。如大宗商品价格的下降降低企业生产成本，并间接刺激包括汽车、钢铁等行业的需求增长。在深沪股市和境外市场联动特征日益明显的情况下，深沪股市很有可能复制道指的走势。

　　鉴于目前的指数已不同以往，我们对指数的高点应该解放思想，不要被2245点所束缚，市场突破2245点只是打开了牛市新的通道，3000点以上的高度不会只是梦想。市场机会也将精彩纷呈。我们重点看好以下机会：行业方面，建议关注汽车行业中的重型货车和