左晓蕾：资本市场没有免费的午餐

　　银河证券首席经济学家 左晓蕾

　　连续几天，以工行为代表的银行股连续上涨，推动指数不断创出新高。在前天涨停后，工行的市值一举超过汇丰，成为仅次于花旗银行和美洲银行的全球第三大银行，甚至似乎还没有停下来的迹象，向榜眼的位置继续前进。

　　联系近期市场的“膨胀”现象，我们不免有些担心：不到半年市值从3万亿急遽增加到8万亿；指数不费吹灰之力突破2245点的历史记录后仍然一路上扬；资本市场正在加速“扩张”，所有的数据都在迅速“膨胀”。

　　但是数字的增加并不必然意味着价值的增加。大盘蓝筹的价值在于稳定、长期的成长，短期内价格快速上涨并不正常。特别是像工行这样的银行股，虽然政府下了很大的本钱，注资降低了坏账率、增加了资本充足率，为国有银行的将来的发展奠定了基础。但是硬件的建设并不等于经营能力的迅速提升，潜在的成长不等于现在的业绩。

　　工行的市盈率近期已经高达30多倍，汇丰银行的市盈率才12倍左右，而且多年来都保持这种稳定的态势。工行、中行的价格和价值的距离已经非常明显。市场现在需要更多的冷静，不要忘记

资本市场的基本规律，波动和风险，特别警惕一些“价值重估”的炒作。

　　银行业属于传统行业，与高科技行业的盈利模式是不一样的。高科技行业的一个新概念就可以创造一个奇迹，所以许多高科技行业的市盈率可以几十倍甚至上百倍。银行业的业务、产品、服务性质都决定其收益成长是非常稳定的。中国的银行们虽然因为过去业务的单一性，可能在新业务的拓展上比汇丰、花旗这些百年老店存在更大的空间，但是传统行业的基本特点恐怕不是中国的银行们能够改变的。

　　至于香港工行和中行H股的价格近期也有所攀升，我们认为，一个很大的可能性是由于这些大市值的

股票迟早会进人恒生指数，甚至进人MSCI全球指数。这些指数是国际机构投资者全球资产配置的依据。从合理配置资产的管理原则出发，机构投资者们会增持这些指数的准成份股。一旦配置比例完成，这些股票价格应该回归正常。

　　资本市场属于“虚拟经济”，最近市场所有数字的“膨胀”在一定程度上受到游资炒作的影响。股价完全可以被炒高，也可以被炒低。在当前流动性过剩的大环境下，过度炒作对资金流向特别容易产生明显的引导作用。

　　过度炒作的误导之处在于向市场讲述了一些似是而非的故事。一些概念被“炒”成事实；偶然因素被“炒”成规律；季节性影响被当作一贯性“炒”；长期成长被当作短期机会“炒”。市盈率达到30多倍，一句“价值重估”就可以继续吆喝“持有”、“买进”。

　　我们的市场离成熟市场承受风险的能力相差的很远，我们的投资者特别是个人投资者现在还玩不起过度炒作的游戏。资本市场没有免费的午餐，盲目是要付代价的。

　　希望2006年的资本市场划上一个完美的句号。

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