工行大涨引发估值分歧 股价透支未来还是被低估

　　本报记者 赵彤刚 北京报道

　　最近两个交易日，工商银行出现大幅上涨。对于工行目前5.51元的股价，分析人士持不同的看法。有人认为，从动态来看，工行股价还有上升空间；也有人指出，工行股价正在透支未来。

　　工行总市值大幅增加的同时，短短两个交易日将上证指数“拔”高了63点左右，投资者“赚指数不赚钱”的感觉更加明显。

　　估值高还是低？

　　继25日涨停后，工行昨日又上涨5.76%。目前，工行总市值达2265.38亿美元，与全球上市银行中排名第二的美国银行2396亿美元市值的差距进一步缩小。“如果再有两个涨停，工行也许就会成为全球第一大市值银行。”一位业内人士说。

　　中信建投研究员佘闵华接受记者采访时指出：“从静态来看，工商银行股价已经不低。但从动态来看，考虑到中国金融业发展以及工商银行在其中发挥的作用，其股价还有上升空间。”

　　佘闵华撰写的一份研究报告提出，工行在我国金融业转型过程中孕育着巨大的潜在能量，因此给予工行3.8倍的动态市净率，其合理股价在6.27元左右。

　　此外，

　　国泰君安近期发布的研究报告则认为，工行的最大优势在于其拥有最庞大的营业网点和客户群。同时，作为大市值公司，工行将在未来的股指期货、融资融券中享受一定溢价，并有可能率先成为发行备兑权证的品种。

　　市场过度乐观？

　　自10月27日上市以来，工行A股股价在两个月时间里已上涨68%，特别是近两个交易日涨幅明显加大。

　　“市场可能过于乐观了。工行股价正在透支未来的利好。”一位业内人士说。

　　中信证券研究员杨青丽在研究报告中估计，工行一年后的目标价为5.58元。显然，这一价位已成为现实。瑞银日前发布的报告认为，目前中国银行股价格大概是2007年预计账面价值的2.5倍，而全球新兴市场银行股的平均值为2.1倍，这意味着中国内地银行股存在近20%的溢价。

　　银河证券首席经济学家左晓蕾指出，大盘蓝筹股的特征是长期稳定成长，短期内价格快速上涨是不正常的。现在工行的坏账率降低了、资本充足率提高了，这为将来的发展奠定了基础。但是，硬件建设并不等于经营能力的迅速提升，潜在成长不等于现在的业绩。银行业属于传统行业，其收益成长是非常稳定的，不可能“急功近利”。

　　虽然近期工行H股价格也有所上涨，但左晓蕾认为，一个很大的可能性是由于这些大市值股票迟早会进人恒生指数，甚至进入MSCI全球指数。“这些指数是国际机构投资者配置全球资产的依据。一旦配置比例完成，这些股票价格应该回归正常。”

　　沪综指被“拔高”？

　　昨日，在工行等大盘指标股大涨带动下，上证综合指数上涨43.97点，沪深300指数却几乎以平盘报收。其中的奥妙是，权本结构奇特的工行在这两个指数中的权重差别悬殊，因此对指数的影响大不相同。

　　工行总股本为3340.19亿股，除去830.57亿股H股，目前只有68.31亿股A股是可流通的，其余的2360.12亿股是限售流通A股。也就是说，工行目前可流通A股仅占其A股总股本的2.81%。

　　上证综指是以A股总市值加权后编制的，现在工行的权重高达22.61%，工行股价变动能够对上证综指产生“四两拨千斤”的效果；其中的杠杆比例高达35.59倍，从而导致上证综指存在一定程度的失真。而沪深300指数编制时，以工行可流通A股股本为权数。以此计算，目前工行占沪深300指数权重为2.16%，排第6位。因此，沪深300指数能够相对客观地反映沪深股市的波动。