享受成长的估值溢价

　　———2007年中小板公司投资策略

　　兴业证券研发中心张忆东

　　昨日，天康生物和海翔药业成功上市，至此中小企业板的上市公司已经突破100家，这是一个里程碑式的时刻。从2004年5月17日中国证监会批准深圳证券交易所设立中小企业板块至今，中小企业板实行“运行独立、监察独立、代码独立、指数独立”的相对独立管理，逐步推进制度创新，获得了快速发展。在各指数板块中，中小板是最先完成股改的板块，2005年6月7日中小板指数推出至今涨幅高达150％，高于同期上证指数和沪深300指数的涨幅。展望2007年中小板公司表现，我们继续看好其中具有高成长性的细分产业龙头。

　　以发展眼光看待成长

　　相对主板公司，我们应该以更长远的发展的眼光看待

中小企业板的企业。中小企业板上市公司多数在其所属细分行业处于龙头地位，且处于企业生命周期中的成长期或者高速发展期，相对于沪深主板市场中的上市公司表现出很高的成长性。根据企业生命周期理论，公司生命周期分为初创期、成长期、高速发展期、成熟期和衰退期五个阶段。根据中国A股现有上市发行规则，上市公司基本上处于成长期的末期、高速发展期、成熟期和衰退期。其中，处于成长期的企业运营历史有限，企业的价值仍主要来自对未来发展的预期；而高速发展期企业的销售收入会急速增加，但是利润的增长会滞后一些，未来增长仍然是企业价值的主要部分；成熟期企业现有资产的贡献超过了对未来发展的预期，构成企业价值的主要部分；衰退期企业价值则主要依靠现有资产维持。

　　目前，中小企业板总股本加权市盈率已经高达37倍，高于全部A股的30倍市盈率水平和沪深300指数成分股25倍左右的市盈率水平。但是，基于中小企业板公司的成长性，我们有理由给予他们更高的估值水平。从国际市场的经验来看，1997年至今的10年间，美国市场上小盘股的市盈率水平在绝大多数时间内是高于其他板块的，而高估值的背后是高成长。

　　按照天相系统的统计，中小企业板的公司在过去几个会计期业绩持续增长，主营业务收入增长率保持近40％的增长，税后利润增长率也持续稳定在13％以上，与此对比的是，主板上市公司利润的波动较大。中小板公司中还涌现了诸如苏宁电器、七匹狼等业绩持续大幅增长的优秀公司。我们认为，在不断加盟优质公司的背景下，上市公司的成长性一直保持稳定增长状态，有望持续以20%以上的增长速度领先主板。而在二级市场上则可以充分享受成长的估值溢价。

　　把握行业快速增长机会

　　对中小板企业进行行业分析，受益于消费提升和经济增长方式转变、产业升级的行业公司税后利润增长率明显较快，每股收益也较高。根据2006年三季报的数据，汽车及配件、电气设备、医药、机械、酒店旅游、纺织服装等行业的上市公司业绩明显强于其他板块。我们认为，中国经济增长方式转变将对中小板企业产生长远的利好。首先，是在改造传统工业中受惠的产业———先进装备制造业，包括机床、造船、港口机械、铁路装备相关、工程机械、航天军工等。其次，是在自主创新鼓励政策中受益的产业，中国国力增强，经济发展，人民收入提高，是催生科技产业升级的内在需要。中国政府推动经济从“中国制造”向“中国创造”升级，鼓励中国企业自主创新，给予税收、资金等各方面的优惠，是科技产业成长的外在动力。包括以3G为核心的通信产业链、软件、集成电路、新型的电子元器件、节能环保、新能源等产业的机会应运而生。第三，以人为本、科学发展的经济增长模式所带来的机会，包括低毒高效农药、新型建筑建材、环保、医药细分子行业的龙头将获得快速成长。

　　综合考虑公司的成长性、估值以及产业和行业的前景，我们筛选出下列中小板公司：华星化工、华兰生物、科华生物、鲁阳股份、思源电气、轴研科技、东华合创、众和股份、丽江旅游、太阳纸业作为2007年全年的重点投资对象。

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