大盘何以大起容易大落难

　　□阿琪

　　近日，有关媒体就股市的大起大落作了评述。与以往不同的是，行情丝毫没有受这些“泼冷水”的文章影响，继续进行着牛市征途。那么，就目前的股市形势看，行情会大起大落吗？

　　市场估值水平没有“大落”的依据

　　大起大落首先是“大起”，没有大起就不会存在大落。目前时间正在切入2007年，从2004-2005点行情区域看，若以2005年公司业绩的静态估值标准，市场整体市盈率在27倍左右，按照20倍市盈率理性教条的标准，这似乎已经“大起”。但是，市场永远不看过去，永远只看未来，以2007年公司业绩增长率超过20%的保守预期，目前行情的动态市盈率实际上只有20-22倍左右。这说明，尽管当前行情涨幅已较大，但还远没到“大起”的程度。没有“大起”，又怎么会“大落”。因此，单以以前走势的涨幅与价格高低来武断地认为行情已经“大起”，那定是一个习惯思维下价格投机者，而不是一个价值理念者。当前的行情只是上涨空间在被压缩，可能有正常的震荡与调整要求，但这并不说明行情会大落。

　　资金面“蚂蚁搬家”使行情难以“大落”

　　截止到目前为止的行情天量产生在12月6日，若以习惯性的经验主义分析：天量之后见天价，行情将迅速见头。但是，无论是在这个天量产生之前，还是之后，市场的交头动量始终呈温和有序的释放态势。再看外围资金的流入状况，一是外资的多管道渗透，二是银行储蓄的“蚂蚁搬家”。这种“管道渗透”和“蚂蚁搬家”增量资金源源输入的方式，将注定着行情难以产生突发性的巨量，使行情有了更好的稳健性，也杜绝了行情“过把瘾就死”的可能。因此，这种“蚂蚁搬家”式资金推动型行情的性质，决定了行情有时震荡难免，但大落不可行。

　　“巨无霸”把持的行情难以“大落”

　　谁都知道，目前的大势行情是受几个权重股支配着，工商银行和中国银行的涨停使得许多传统思维者“目瞪口呆”。但是，“巨无霸”涨停的内在因素是：所得税并轨到25%，许多专业机构预测工商银行2006-2008年预期业绩的复合增长率将由此从21%提升到27%；中国银行2006-2008年预期业绩的复合增长率将由27%提升到34%。相应的，两个“巨无霸”的估值水平也将分别上调15.5%和17%。因此，“巨无霸”的涨停根本不是所谓的“大起”，而是合理的价值驱动。没有“大起”，又何来“大落”？对权重股如此，对权重股把持下的大盘也同样如此。

　　新赢利模式决定难以大起“大落”

　　以基金为主的机构投资者以往主要的赢利模式是“抱团取暖”，市场发展的新形势和市场创新的日渐丰富，使得机构投资者可以探索多种赢利路径。目前，机构投资者锻造的新赢利模式，一是继续做多权重股可以不用再像以往那样考虑将来怎样出货兑现，因为在将来指数期货开设后可以进行一次性地对冲来锁定利润；二是以伞型结构对整个市场进行组合投资，即以核心组合重仓持有领袖型的权重股；以若干卫星组合全面布控领先型的行业优势股。前者是“方向盘”，后者是“车轱辘”，从而张驰有度地全面驾御了中国股市的牛市战车。机构投资者的这种新赢利模式和投资结构决定了“大起”或“大落”的是两极分化的个股结构，而不是市场的整体行情。同时，将来指数期货开设后，经过最初阶段的震荡，期指与权重股现货之间形成的相互制恒关系，也决定着大势行情难以“大落”。

　　我们曾分析，2007年行情的价值中枢在2400-2500点左右，相比2006年，2007年大盘难有更好的深度，但多投资主题下的行情将有更好的宽度。这也完全符合“核心组合把控权重股，卫星组合布控多主题”的机构新赢利模式。有宽度没深度的行情，决定着局部行情活跃，

　　上市公司身份改变使行情大起容易大落难

　　要论2006年市场各主体中最大的变化，莫过于上市公司的“身份”变了，从之前“吸血鬼”的空头身份，变成了“输血者”的多头身份。在其它各主体中，任何时候都存在做空者，可以周期性的做空，策略性地做空，主动或被动性的做空，但对国有上市公司的考核标准从净资产变为市值后，使上市公司及其大股东成为了市场中永久的做多者。这对股市的稳定发展是至关重要的，因为市场最基本的基石是上市公司。因此，上市公司多空身份的改变，将使我国股市受益无穷。股市行情涨跌最根本的因素还是围绕着上市公司的价值与成长性做文章，有了上市公司这个永久性多头的存在，行情的基本特性也将由此大起容易大落难。

　　以上，结合到当前行情中，大盘若出现技术性调整，个股出现结构性调整，或者是大盘与个股一起出现短暂的冲击性震荡的可能都是存在的，也是既正常又合理的，但这不意味着行情会出现“过山车”般的大落。因为，目前的行情还没有到“大起”的程度；更因为，新形势、新机制、新驱动力下的行情大起容易大落难。

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