国信证券：资金牛市迎来全新阶段

　　国信证券 李鲤

　　周一工行涨停，不仅仅是受到内外资企业所得税税率统一的刺激，更多地反映了机构投资者对国内银行投资价值的再认识：即在企业盈利30%的增长预期之外，对网点资源给出更高溢价。而从整体来看，昨日上涨也主要依靠几大权重蓝筹股推动。在2400点上方，蓝筹股对资金的吸引力已经超越估值，成为市场上涨的主要推动力。

　　上周指标股调整和补涨热点扩散，曾一度使市场担心股指进入主动调整阶段。不过，昨日大盘银行股上涨再度率领指数突破历史新高。根据上海证券交易所的统计数据，周一沪市总市值较上周五增加2467.28亿元，而仅工行和中行两只个股的上涨就增加A股市值共1712.98亿元，两只大盘银行股上涨直接导致大盘上涨64点。而沪市几大重仓股的上涨几乎占沪综指市值增加的80%。

　　也就是说，除了几大权重股和蓝筹股的精彩表现外，市场大多数个股表现平平，指数繁荣的背后是个股的普遍滞涨。在指数进入历史高位之后，市场出现了新的运行特征。与此同时，市场分化的特征也进一步明显。周一，上涨居前基金重仓股个性特征鲜明，但并没有整体性联动特征。以低价股为主打的游资依然活跃，但力度已经明显减弱。

　　当前市场一片看好之声，过于谨慎的操作可能意味着保守和落后。在“宁可被套，也不愿踏空”的牛市思维下，持股仍是最好的选择。但平心静气地说，市场已经由追赶进入超越，股价已经开始反应07年的业绩预期。如果说，2005年以前证券市场不能分享

　　在财富示范和乐观预期下，更多的资金流入市场，投资者开始用未来两年、三年甚至更长远的眼光来重新评估股价，刺激股价快速走高，上涨节奏加快。近期上市的广深铁路、大唐发电股价基本一步到位。中国人寿发行市盈率70倍，2006年动态市盈率50倍，2007年动态市盈率近40倍。按照承销商中金公司的预测，其上市价格有望达到29元，2008年动态市盈率保持在30倍以上，而这可能还只是保守估计。而截至周一，中信证券、工商银行等2007年的动态市盈率均在30倍左右。

　　核心蓝筹股的市场定位已经高于平均水平，出现所谓“蓝筹溢价”。未来市场价格的上涨将来自于估值的提升，而非盈利的增长。目前两市权重股的价格已经包含了2007年企业盈利增长的预期，因此，未来市场将在很大程度上体现资金推动的走势特征，指数的高度也将由价格重估和资金供求决定，其中资金供求是关键因素。

　　估值接近上限，股指的继续上行有赖于资金的持续推动和对未来美好远景的憧憬。而周一银行股大涨时，其余指标股滞涨也许已经给出了些许调整信号。如果市场就此调整，倒不可怕：目前的价格虽不便宜，但只要下调10%，就又会产生机会。可怕的是逼空行情继续演绎下去，将07年的市场空间提前透支，未来的震荡恐怕会相当惨烈。