明年上半年加息可能性犹在

　　央行四季度储户调查显示：通胀预期较强，储蓄意愿下降明年上半年加息可能性犹在

　　申银万国研究所陆文磊屈庆李坤元

　　尽管央行四季度储户调查显示居民对物价承受能力和利率满意度有所上升，但这与近期股票资产收益率提高或许存在紧密的联系，因而不具备持续性。相比之下，居民对物价的满意度和物价预期不乐观似乎更具有趋势性和持续性，因此对后续利率———存款利率会形成上升压力。我们依然维持明年上半年信贷和投资将会明显反弹的判断。综合来看，明年上半年央行加息的可能性依然存在。

　　央行上周公布今年四季度全国城镇储户问卷调查情况，从调查结果看，两方面信息需要关注：

　　一是居民对物价的满意度和物价预期不乐观，四季度居民对当期物价满意度连续3个季度下滑，认为物价“令人满意”的占比仅为10.8%，较上季和去年同期分别降低0.2和1.3个百分点，达到历史最低水平；有50.8%的居民预测

　　但较为有意思的是，尽管居民的物价满意度和预期继续恶化，但居民对物价的承受能力有所增强，主要表现在四季度认为物价“偏高，可以接受”的比例有所回升，达64.4%，比上季提高0.4个百分点，认为物价“过高，难以接受”的比例今年以来首次出现回落，比上季下降0.3个百分点。同时，42.8%的居民认为当前存款利率适度，较上季和去年同期分别上升5.4和6.5个百分点，达到历史次高水平，储蓄动机为获得利息的比例下降。我们猜测居民对物价承受能力的增强和对存款利率的满意程度有所提高可能与今年以来居民金融投资（尤其是

　　二是储蓄意愿严重下降。四季度选择“储蓄存款”为最主要金融资产的居民人数占比为65.8%，比上季和去年同期分别下降2.4和3.6个百分点，比调查以来的平均水平(67.2%)低1.4个百分点。而选择“购买股票和基金”的人数占比达18.5%，跃升至历史最高。反映股票市场的收益提高对居民储蓄明显的分流作用。另外，储蓄动机也有所变化，四季度问卷调查显示，传统的“教育”、“养老”和“防病、防失业或意外事故”等预防性储蓄动机首次深度同步下降，这或许预示着随着部分大中城市居民收入水平的提高，基本的预防性储蓄动机也开始减弱，如果这一趋势能得以持续，那必然会促进居民消费倾向的提高。

　　参考近年来的经验，央行对居民储蓄短期内的快速分流一直较为警惕，而从四季度调查信息判断，股票市场活跃及其对居民储蓄的分流趋势仍可能持续，11月末居民储蓄增长率已经接近2004年的低点，所以，居民储蓄分流也会对存款利率构成上升压力。另外，我们依然维持明年上半年信贷和投资将会明显反弹的判断。所以，明年上半年央行加息的可能性依然存在。