“中星微电子”ＶＳ“华润上华”

　　深圳市高交创业投资管理有限公司周鹏

　　本文将对在美国上市的中星微电子有限公司（以下简称”中星微电子”）和在香港上市的华润上华科技有限公司（以下简称“华润上华”）两个案例进行对比分析，通过他们上市前后的表现来比较在美国和香港两地上市的优劣之处，以便为希望在海外上市的企业在市场的选择上提供一些参考。

　　一、上市前公司背景的对比

　　表1

　　由表1可以看出，中星微电子和华润上华都是集成电路行业的龙头企业，产品都与消费类电子产品的芯片有关，上市时间仅相隔一年多，上市前销售收入相近。不同的是，中星微电子以芯片设计为主，而华润上华以芯片制造为主，中星微电子在上市前一财政年度出现亏损（但05年中期报表成功扭亏为盈），且净资产要小于华润上华。总体上来说，两家公司上市前的背景比较相似，在对比分析美国市场和香港市场的优劣上具有一定的可比性。

　　二、上市融资情况对比

　　表2

　　因为半导体行业在2004年和2005年都不景气，所以两公司都曾一度搁置上市计划。但是由于消费类电子产品的良好发展趋势，两公司急需通过上市来筹集资金来扩大生产规模以及拓展销售渠道，因此它们无奈的分别调低了招股价与筹资金额。在此恶劣的市场环境下，两公司首日股价表现都很不理想，中星微电子甚至还有较大幅度的下跌。但是在筹资额上，如表2所示，中星微电子仍达到了8700万美元，是华润上华的两倍多，这主要得益于中星微电子较高的发行市盈率。以当年实际利润为基础计算的发行市盈率，中星微电子达21倍，比华润上华的17倍要高出不少。

　　美国

资本市场机构投资者众多，云集了大量的资金，并始终维持着很高的平均市盈率。根据交易所资料的显示，2005年美国市场的总市值为250000亿美元，而香港市场仅为10240亿美元；美国ＮＡＳＤＡＱ的平均市盈率约为32倍，而香港市场仅为16倍。美国市场的高市盈率决定了同一公司在美国上市所筹集的资金在一般情况下会高于香港市场。这也就是中星微电子的筹资金额要远远高于华润上华的主要原因。而且由于近年来“中国概念”在美国

股票市场越来越清晰，赴美上市的中国公司将会受到更多美国投资者的关注与追捧。

　　三、上市后表现对比

　　1、主要财务指标对比

　　表3

　　中星微电子虽然在上市前一年度出现亏损，但在上市后不仅扭转亏损，而且2006年前半年利润就达到了560万美元。反观华润上华，上市后在2005年出现亏损，2006年才逐渐扭亏为盈，但利润仍不及中星微电子的1／10。

　　两家公司上市后销售收入都获得一定程度的增长，除了半导体行业复苏的因素之外，很大部分得益于以下两个因素：上市筹集的巨额资金用于扩大生产与销售；知名度提高所带来市场的拓展。而美国作为最发达的国家，拥有全球第一大

证券市场，其世界级投资者和国际知名度的优势是非常明显的，所带来的积极效果也是显著的。华润上华在2006年上半年财务报表中显示，其在欧美市场销售收入占总销售收入的比例已从2004年的15．2％下降到2006年上半年的12．6％，同时在香港上市并没有取得进一步拓展国际市场的良好成效。中星微电子在上市后逐步拓展国际市场，获得了如微软、索尼、三星等国际合作伙伴及客户，目前出口的芯片量约占总业务量的70％。不难看出，中星微电子通过在美国ＮＡＳＤＡＱ上市，使自己成功地立足于国际市场，参与全球化竞争，正逐步向着国际大型跨国公司迈进。

　　2、主要交易指标对比

　　通过表4可以看出，中星微电子的平均价要高于发行价并且股价上涨幅度较大，股价最高时是发行价的两倍多，其股票交易比较活跃；而华润上华则相反，股价下跌较多，日平均成交量表现得较中星微电子要大，一是因为价格太低，同等金额可以完成更大的交易量，二是该股在某些交易日出现的大额交易拉高了平均值，总体来看，其交易并非十分活跃，甚至出现过几次连续数日无交易的情况。因此，从成交金额来看，华润上华的日平均成交金额只有约57万港币，不及中星微电子日平均成交金额的1／40。由于股价下跌，华润上华市值有一定程度的缩水，而相反中星微电子的市值却有一定程度的上升，现约为4亿美元，约为华润上华的3．5倍。

　　表4（统计时间从上市日到2006年11月17日）

　　交易所资料显示，2005年美国ＮＡＳＤＡＱ的平均换手率约为360％，而香港市场仅为66％。美国市场的资金充裕程度和股票活跃程度都要远高于香港市场，这些因素也就影响了两家公司在各自股票交易市场的综合表现。

　　四、小结

　　通过以上对两家公司上市案例的综合对比分析，我们可以看出，在美国ＮＡＳＤＡＱ上市的中星微电子的综合表现要大大强于在香港上市的华润上华。这一方面与两家公司自身的素质差异有一定的关系，另一方面则反映了两家公司所在的证券市场的差异。美国股票市场众多的优质投资者、巨大的市场规模、极高的市盈率与换手率，远远胜于香港股票市场。美国股票市场将能给上市公司募集到巨额的资金、并提供活跃的股票交易平台以及广阔的后续再融资机会。这些优势将能更大的提升上市公司价值，为公司的持续发展提供更多的有力支持。对于具备优良业绩和国际市场的企业，赴美上市无疑将能为公司提供更大的发展空间。

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