A+H的财富效应

　　香港证券专业学院温天纳教授

　　正当香港市场为新股疯狂之际，备受香港各界追捧的中国人寿，适逢上市三周年，股价也不断急涨，涨幅令市场哗然，在上周，中国人寿的市值曾在一天内增加156亿港元。由于市场得知中国证监会已批准中国人寿发行A股，虽然目前距离招股和定价仍有两星期，国寿H股已急不及待地飙升。

　　大幅飙升其中一个原因是中国人寿大股东国寿集团在H股上市后原有三年股份禁售期，在上周开始大股东本可开始减持。不过，根据中国人寿A股的初步招股文件指出国寿集团在A股上市后再有三年股份禁售期。这对股价也有很大的支持。

　　另外由花旗集团牵头组成的国寿、国电集团、中信信托等组成的财团也已在近日正式完成资金交收安排，并获银监批准投资入股广发行股东的资格。

　　内地金融市场近年积极推行改革措施，令人目不暇接，每项措施如

人民币汇率形成机制改革、

股权分置改革以及重新审批内地企业发行Ａ股等均为市场带来正面深远的影响，加上人民币汇价不断创新高、内地股市投资气氛也热火朝天，刺激了香港H股备受追捧。

　　据本人了解，由国内及香港

证券监管机构组成的工作小组最近对H股的股份登记存管达成共识，将境外上市H股的非境外上市股份（即Ａ股以及保留在国内的非流通Ｈ股）集中在中国证券登记结算公司登记存管，中国证券登记结算公司将研究制订相关的业务实施细则。

　　这些股份集中登记存管后，利用中国证券登记结算公司公司的技术平台，可与境外股份存管机构作出转存管的安排。比较特别的是，如日后有需要，及经过国内相关的审批后，这部分的股份可以转到境外交易所有次序地上市及流通。可以说，这就是根据人民币资本项目可兑换的进程，逐步连接国内和地香港证券市场的技术条件，将内地的非流通Ｈ股，转成在境外流通的Ｈ股。

　　最近有一个统计，在境外上市的H股公司大约有140家，其中已在境内公开发行Ａ股的大约有26家公司，其股份都是在中国证券登记结算公司集中登记存管。其余100多家Ｈ股在境内的非流通股份，到目前为止尚未归队，因此这批股份将会是新措施主要针对的监管对象。

　　当然我有一些同业会觉得，新措施是为Ａ加Ｈ股的套戥机制铺路。不过，目前人民币尚未自由兑换，要马上跨到这一步可能性是不大的，但是这安排对Ａ股加Ｈ股的发行上市的制度化绝对会有很大的帮助。另外这也可能替Ｈ股的股改方案揭开序幕，令所有Ｈ股一步步的走向全流通。

　　设立这个平台后会否使大量非流通Ｈ股可随时转为流通股，从而冲击现有的Ｈ股股价？这很难一概而论。Ｈ股是中国金融市场发展的过渡性股份，有其优点也有不足的限制，随中国金融市场日趋成熟及发展，人民币迟早会步向全面自由兑换，Ａ股与Ｈ股最终肯定可以互换统合成为单一类别的股份。

　　至于Ａ股与Ｈ股何时能够发展至这一步的时间表，很难估计。近年中国金融市场的改革一浪接一浪，极为进取。这对国内及特区的金融市场是重大的挑战，对投资者来说也是一个世纪大机遇！

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