天坛生物　外延性增长空间巨大

　　天坛生物是国内最大的疫苗生产企业，今年完成股权划拨以后公司的控股股东是中国生物技术集团。股权转让标志着集团内部整合开始有了明确的平台。我们认为明年起将会有具体的整合方案陆续出台，尽管整合注定将是一个漫长的过程，但天坛生物的外延性增长空间将非常巨大。

　　预计公司06-08年EPS 分别为0.34元、0.53元，0.64元。以12月15日收盘价为参考，天坛生物2006－2008年预期市盈率分别为56、36和30倍，但由于存在集团资产整合预期，公司会有合理溢价，因此给予“谨慎推荐”评级。

　　公司调研印象：

　　我们认为集团整合的进程将不可逆转，6大所的优质资产将逐步注入天坛生物，最终完成中生集团的整体上市。具体的整合方案将在明年初的中生集团年度工作会议中得到进一步的明确。

　　如果集团优先考虑做大做强疫苗资产，那么我们认为上海生研所的优质疫苗资产可能成为最先被整合的部分。但如果中生集团做大天坛生物的血制品业务，则成都所及其控股的成都蓉生最有可能成为首先被注入天坛生物的资产。成都蓉生是集团内部除天坛生物外改制的成功案例，两者血制品资产的顺利整合将首先从规模上接近华兰生物。那么一个“血制品+疫苗”的超大龙头企业将改变整个生物制品行业的现状。

　　去年以来疫情频发使得疫苗行业成为医药行业中景气度明显上升的子行业，加上新的疫苗流通政策出台和销售环节打通，整个疫苗行业的迅速发展有利于天坛生物这样的龙头企业继续做大做强。

　　关键数字：本周股价创出21.98元历史新高，本月累计上涨16.54%；目前18家机构对该股作出评级：4家“买入”，13家“增持”，1家“中性”，综合投资评级系数为1.83（增持）。

　　△图表数据来源：Wind资讯

　　盈利预测综合值一览2003Ａ 2004Ａ 2005Ａ 2006Ｅ 2007Ｅ 2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）244．91290．05343．36447．01523．77638．20

　　增长率（％） 22．66 18．43 18．38 30．19 17．17 21．85

　　净利润（百万元） 43．23 47．53 69．00 110．84148．00190．10

　　增长率（％） 19．09 9．9545．17 60．64 33．53 28．45

　　每股收益 0．19900．14600．21200．34050．45470．5840

　　市盈率104．82142．8898．40 61．26 45．88 35．72

　　ＰＥＧ5．4914．36 2．181．011．371．26