2007年：调控趋于缓和业绩继续向好

　　马骏

　　我们对2007年中国经济的基本预测是：GDP增速将实现软着陆，明年年初投资增速加快，但出口增长将出现回落;货币紧缩政策力度趋于缓和。此外，人民币升值幅度将达4.5%。

　　2007年软着陆。我们对2007年GDP增长预测仍保持在9.5%，比今年的10.5%预测值仅减少1个百分点。我们认为这一增速预测仍面临上行风险，主要原因是固定资产投资增长可能超出我们预计的21%。我们预计零售将继续保持稳步增长，但2007年出口增长将从今年的25%回落至17%。这个整体前景仍将支持中国对大宗商品的需求，并预示中国由内需驱动的大多数行业的业绩应继续向好的方向发展。

　　明年第一季度起固定资产投资增速可能出现回升。我们认为明年上半年很可能出现投资反弹现象，尤其是第一季度。目前，中央政府关于紧缩措施的语调已经有所缓和。因此，地方政府可能会重新启动许多今年5月份以来暂时搁置的项目。央行明年初批准的新的年度贷款额度也将允许银行至少在前几个月里加速贷款发放。鉴于上述因素，明年第一季度固定资产投资增长反弹至25%以及工业总产值增长恢复到16%应不是意外。整体看，明年第一季度GDP增长可能重新回到10%或以上。

　　即使投资反弹一如预期发生，投资者也无需过于担心新一轮大规模紧缩政策的来临。我们认为经济增长质量在过去一年已得到明显的提升。由于没有出现通货膨胀和结构失调的明显迹象，利润增长和利润率也普遍得到提高，政府应该会接受25%的投资增长速度。也就是说，如果固定资产投资保持在25%左右时不应该出现令人惊讶的行政紧缩措施。

　　出口增速短期内可能降低5到10个百分点。我们预计由于外围经济增长放缓，将导致中国出口增长回落5-6个百分点。再加上我们预测人民币可能有4－5%的升值以及其它结构性调整政策，明年出口增速将从今年的25%下降至17%。由于美国经济增速可能在今后一两个季度内见底，这预示着今后几个月里中国的出口增长有可能从目前的32%回落至20-25%。低端电子产品、海运、家具和纺织等主要出口行业受到的冲击最大。

　　2007年货币紧缩政策趋于放松。我们估计，2007年中国

宏观调控政策（包括行政措施、货币政策以及财政政策）与今年相比将略为放松。央行明年将继续保持偏紧的政策，紧缩的力度应较2006年有所缓和。我们估计，除了继续发行央行票据外，央行可能在明年上半年采取两次货币紧缩行动（如两次提高法定存款准备金率，每次提高50个基点）。鉴于明年美国利率下调幅度可能大于预期，中国央行上调利率的可能性或会减小。明年两大可能有助央行缓解紧缩压力的原因包括：外汇储备的年增长可能出现的放缓以及货币乘数进一步上升的空间逐步减小。

　　从央行高级官员近期的言论看，存款准备金率调整在未来可能替代央票，成为流动性管理的主要低成本工具，而不再意味着重大的宏观紧缩措施。因此，法定存款准备金率的上调对股市和债市的影响将十分微弱。在贷款方面，我们预计明年贷款增长目标将设定在一个更现实的水平，而明年实际贷款增长可能达15％-16%，这将为银行提供一个相对宽松的货币环境。

　　我们将2007年

人民币升值预期从之前的4.0%上调至4.5%，并估计在近期内有扩大波幅的可能。鉴于美元贬值风险加剧，而中国又处于人民币兑一篮子货币的汇率不应出现大幅贬值的压力之下，我们目前预计明年人民币兑美元的升值速度有所提高，明年年底将达到人民币7.45元兑1美元。

　　另外，我们还认为未来数月人民币交易波幅有扩大的可能。理由是，近期美元汇率波动加大、保尔森一行本月访华、来自民主党主导的美国新国会的压力加剧以及美国财政部对

人民币汇率评估报告将在明年4月出炉，这些因素都将加大中国提高汇率弹性的压力。我们认为，在未来2年，政策制定者应考虑分几步将人民币兑美元的交易波幅从目前的+/-0.3%扩大至+/-2%。

　　（作者为德意志银行大中华区首席经济学家）

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