定向增发兴起做大做强可期

　　吸引了更多资金流入，新资产置入提升造血能力

　　证券时报记者龙可

　　截至2006年12月20日，共有204家上市公司提出了定向增发方案，其中41家已实施完毕。增发的募集资金除了用于投资新项目，还有相当一部分上市公司计划借此收购母公司资产，乃至实现整体上市，同时还有少数公司则打算通过定向增发引入境外投资人或战略投资者。这些增发项目有望在未来成为公司业绩增长的基石，而一些重量级企业的整体上市更将进一步优化中国股市的构成。

　　整体上市群体

　　增发股票用于收购集团资产的上市公司数量虽然不是很多，但往往是一些在行业中拥有举足轻重地位的企业。根据统计数据，在已提出增发方案的上市公司中，前十家发行数量最大的公司中有五家都是增发股份用于收购集团资产，以实现整体上市。

　　上海汽车是今年以来公布增发方案以实现整体上市的企业中，增发金额最大的一家。此次增发完成后，上海汽车将拥有乘用车、商用车的宽系列产品，成为中国规模最大的汽车制造商和乘用车制造商之一。

　　如果从行业分类看，钢铁企业应该说是整体上市发生最密集的群体。在去年鞍钢股份成功实现整体上市后，今年包钢股份、本钢板材、太钢不锈等也都提出了针对集团公司的定向增发。分析人士表示，这是因为受募集资金额度的限制，绝大多数钢铁企业在上市时只是剥离集团生产流程中的某一道工序或一个环节的经营性资产组建而成。然而，我国钢铁企业的生产的整个流程是一个紧密相连不可分割过程，这导致上市公司和集团公司之间的相互依赖性很大，大量关联交易无法避免，不仅影响交易的公平性，而且上市公司的不可预测性很大。所以钢铁企业整体上市是整个行业和股市变革的内在要求。

　　除了上述这些规模巨大的企业，还有一些细分行业的龙头企业也计划通过增发实现整体上市，如株冶火炬等等。

　　持续发展的期待

　　通过定向增发收购集团资产，上市公司的股本规模和资产规模都得到了迅速壮大，而这一过程的实质是实物资产的证券化。在全流通背景下，未来这些资产价值的评估和转移都可以转化为股票价格的涨跌和买卖。

　　因此，在该类定向增发中，有两个核心问题值得关注，一是收购资产的定价，二是收购资产未来的可持续盈利能力。在资产定价方面，基本所有的收购都存在不同程度的溢价，低的在百分之十以内或百分之十几，高的可以翻番，如中宝股份定向增发收购集团房地产资产的受让价格就较账面值溢价了26.3亿元。资产的定价直接影响着集团公司获得增发股份的成本，如果定价过高，很可能在未来给集团产生巨大的套利空间。

　　究竟怎样一个定价才是合理的，十分难以判断，即使有一些横向数据可以比较，但由于信息的不对称，主导权掌握在大股东手中，其他投资者很难了解资产的真实情况。因此，这一方面可能更加需要依靠严格的监管。

　　从长期看，定价的合理与否与另一要素关系更为紧密，即资产的持续盈利能力。整体上市使企业的产业链更为完整，增强了持续盈利能力。增发方案中的盈利预测如果未来都能实现，无疑将为这一波牛市的延续提供强有力的支撑。

　　全球投资热土

　　除了前述产生巨大市场影响的整体上市，通过定向增发引入境外投资人是今年市场中的另一个亮点。虽然该类公司数量较少，增发规模也相对较小，但能成功的吸引国外投资者，表明企业的成长价值已为国际资本所认可，而中国股市对外国投资者的吸引力也正在不断增强。

　　典型的例子有阳光股份，RecoShinePteLtd.通过认购非公开发行的1.2亿股对其战略投资。增发完成后，RSP将以29.12％的持股，成为阳光股份第一大股东。据悉，RSP是新加坡政府投资有限公司（GIC）属下负责房地产投资的机构。

　　美的电器拟以9.48元/股的价格向高盛集团全资子公司非公开发行7560万股。分析师认为引入高盛作为境外战略投资者不仅可改善公司治理结构与管理水平，更可通过偿还借款与补充流动资金，降低财务费用和提高举债能力并充实货币资金，令其获得更高估值评价。

　　无论是整体上市、引入境外投资者，还是投资新项目，2006年近200家公司的定向增发方案吸引了更多的资金流向

资本市场，不断注入的新资产提升的是中国股市的造血能力。随着监管措施的不断加强，企业信息公开的日益透明，在更高平台上发展的上市公司有望获得更快的发展，我们可以期待未来的中国股市中将会出现更多的世界级企业，与之携手前来的还有一个健康繁荣为全球所注目的资本市场。

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