紧缩性政策无碍流动性过剩格局

　　昨日质押回购利率跌破2%，股指再创新高，流动性过剩格局料将延续到明年

　　证券时报记者清溪

　　尽管随着定向央票的发行，数量招标的连续使用，央行加大了公开市场资金回笼力度，但这并未给债券市场带来很大冲击，股市也在资金宽裕的格局下连创新高。

　　分析人士认为，央行在年底加大回笼力度恰好印证了当前资金面的宽裕，并且鉴于近期公布的一系列经济数据以及人民币汇率的走势，预计今年年底直至明年，资金面仍将保持宽松的格局。尽管央行为对冲流动性过剩将继续出台紧缩性政策，但这无碍流动性的充裕对资产价格和债券市场的推升作用。

　　回笼加大印证资金面宽裕

　　前期公布的前11个月固定资产投资增速小幅回落0.2个百分点；M2增速也小幅回落，M2和M1缺口弥合；11月新增信贷比去年同期减少315亿元。这一系列数据减轻了短期内出台进一步紧缩性政策的压力，债市也开始止跌。

　　不过最近几周央行陆续使用数量招标发行央票以稳定市场利率，同时增加公开市场回笼力度，发行定向央票，加大了短期资金面的压力。上周央行回笼资金1380亿元，扣除650亿到期，净回笼730亿元；本周央行已回笼资金1320.5亿元，到期资金600亿元，净回笼至少720.5亿元。

　　分析人士认为，尽管如此，央行公开市场操作对市场资金面的影响也仅限于短期层面。反映市场对未来资金预期的银行间市场回购利率继续下滑:质押式回购加权平均利率下降11.07个基点，跌破2%大关至1.9256％，其中7天回购加权平均利率下降1.95个基点至1.9599％。

　　中信建投证券研究所债券研究小组认为，回笼力度的加大，反衬出资金充裕的状态。一般来说，年底正是流动性偏紧的时候，但当前央行还加大资金回笼力度，反而说明流动的宽裕程度。结合11月信贷继续少增，贷款增速继续回落来看，市场的外围资金供给环境依然非常宽松，将对未来一段期间的债券市场带来支撑。

　　

人民币升值支撑市场流动性

　　此外，人民币继续保持升值趋势也将有助于维持流动性过剩的格局。复旦大学世界经济研究所所长华民认为，政府为减少贸易顺差而实施名义汇率升值的措施，在汇率未达到市场预期目标的情况下，市场会形成人民币长期升值的预期。他说，在金融一体化的国际背景下，有可能吸引更多的国际游资进入中国市场，并导致外汇储备的进一步上升和更大的升值压力。

　　平安证券研究所年度策略报告也认为，我国强劲的经济增长和国际收支顺差持续增加奠定了

人民币汇率中长期渐进升值的基础，预计人民币升值的幅度和速度甚至可能进一步加快，有望达到7.5元水平，人民币升值和贸易顺差的上升无疑将进一步增强流动性的过剩。昨日人民币对

美元汇率再度突破7.82关口，一度升至7.8142高位，再创汇改以来新高。

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