新股热浪再袭香江

　　西南证券周兴政

　　搭上港股大涨的顺风车，昨日新股南车时代电气(3898.HK)首日上市即告飙升，报收9.21港元，较发行价上涨74%，相比前一日的暗盘价7.33港元高25%。本周一上市交易的安莉芳三个交易日连续上涨，昨日报收5.63港元，升6.63%，周二上市的中煤能源昨日再涨9.87%至5.01港元。新股热潮有愈演愈烈之势。

　　新股热点此起彼伏

　　事实上，新股行情贯穿了今年港股。如图可见，今年新股上市时间多集中在三、六、十以及十二月，而且六月中国银行（3988.HK）、九月招商银行（3968.HK）以及十月工商银行（1398.HK）登陆H股，在这些月份市场都掀起了一个个新股高潮。截至2006年12月20日，通过首次公开招股筹集3，259亿港元。新上市公司（不包括房地产投资信托基金）总数为58家（主板：52家；创业板：6家），其中包括两家由创业板转到主板上市的公司。规模相当于2003－2005年香港主板市场的筹资规模总和，创出历史新高，较排名第二的2005年1649.85亿港元高出近一倍多。

　　今年也是新股表现最好的年份，包括创业板在内的56只已经挂牌的IPO新股之中，虽有21只股份跑输同期港股大势的表现，但只有15只股份目前价格跌至招股价格之下，在总数中所占比例不足30%。在一般年份中，约有半数的香港新股会跌破招股价。

　　多因素促高潮迭起

　　新股表现整体较好的原因，主要还在于今年整个港股市场行情火爆，上市新股更是水涨船高，而且新股首日涨幅与当天市况密切相关。从本周的新股表现来看，周二市场下挫，挂牌的中煤

能源(1898.HK)全天表现波澜不惊，收盘仅较招股价升12.6%，是近期表现最差的新股，昨日大盘强势反弹，该股追随南车时代电气随即上涨。从近年来情况看，过去数年中质地较好的新股并不鲜见，不过整体表现却远远没有今年这样出色。

　　同时，今年上市的三只重磅中资银行股招商银行、工商银行和中国银行对新股行情功不可没。随着中资股日益得到投资者的认同与追捧，三只银行股上市后全线大幅上涨，并吸引大量资金游弋在市场中，追逐其他的新股机会。和香港本地银行股份相比，国内银行企业获得相当高的溢价水平，其理由主要在于投资者对未来盈利增长的强烈憧憬。目前来看这种良好的预期与狂热的追捧还未减弱，但需要提醒投资者的是，在高估值的状态下，如果未来盈利增长未达预期，届时股价的大幅调整将难以避免。

　　值得注意的是，尽管在某种程度上，今年新股行情甚至有点“鸡犬升天”的味道，但在涨跌沉浮中新股的表现仍体现了不同的基本面质地。如合俊创展(2700)、真明丽(1868.HK)上市以来不断创出新低。

　　两地市场同凉热

　　有意思的是，港股市场的投资者不仅追捧来港上市的公司，而且对未来登陆A股市场的H股表现也抱有强烈看好的预期。由于憧憬A股市场资金将推高A股股价，对应的H股估值空间也得以提升，同时募集资金拓展新业务，有利于抵销发行新股产生的摊薄影响，因此近期资金热炒回归概念股。

　　昨日大唐发电（0991.HK）在A股上市，首日涨幅高达逾70%，由此带动其H股当日急涨9.5%至7.92港元。这无疑进一步刺激了市场的敏感神经，昨日中国人寿（2628.HK）、平安保险（2318.HK）、广深铁路（0525.HK）、潍柴动力（2338.HK）等均有可观涨幅。

　　拐点可能随时出现

　　在一片“迎新”热潮中，笔者认为，投资者不应忘记火爆中蕴藏的风险。由于市场行情较好，新股不仅在招股时获得大量认购，而且大多按招股价的上限定价，甚至提高招股价，从而导致新股发行价格对应的估值水平已不低。如今年上市的三只中资银行股的招股价对应的市净率水平均在2.2倍以上，远远高于前期交行（3328.HK）与建行（0939.HK）不足2倍的发行市净率。较高的发行价格能够帮助企业筹集到更多的资金，但也使短期上涨的空间相对缩小。

　　而新股行情一旦降温，其下降速度之快可能非常惊人，特别是港股中的新股认购资金有相当数量来自经纪商的高息孖展借贷，若认购倍率较高，“打新”成本将非常昂贵，而且挂牌后涨幅有限，一些投资者也可能出现亏损。

　　笔者认为，中国人寿回归A股前后值得关注。继大唐发电和广深铁路之后，中国人寿的A股IPO有望在明年1月实施。预计其H股近期平均价格可能将高达23港元左右甚至更高。从估值的角度看，23港元对应的往绩市盈率高达近70倍，按照香港

证券商平均预测57%的盈利增长幅度计算，其预期市盈率亦不低。届时若A股价格向H股看齐或者更高，不排除出现明显泡沫，从而带来更大风险，加剧市场波动。