沪铜将在回落中保持区域强势

　　金牛期货 杨海立

　　近期铜市库存持续上升，LME库存总量已经超过17万吨，为两年半最高水准。同时，美国经济数据，尤其是工业数据极度疲弱，尽管欧洲消费仍然较强，但显然难以阻挡铜价走向价值回归，不过，国内铜价在倒挂了一年之久后开始呈现区域性强势特征。

　　究竟国际铜价在什么样的价位才相对合理呢。首先，我们利用CRB商品指数和铜价进行纵向分析。CRB指数作为一种商品指数，能很好涵盖通胀以及资源价格上涨的因素，一直以来，铜价走势与CRB指数体现了良好的一致性，虽然CRB有一定滞后性，但它所反映的目前价格水平对未来有一定指导作用。在2003年以来的206个周里，LME铜价与CRB指数的相关系数高达82.3%。在这期间，铜价涨幅为316%，CRB涨幅仅有30.5%，即便考虑到基本面的因素，同其他商品而言，铜价显然还是存在相当大的水分。由这206周的铜价和CRB指数抽象出来的线性方程为铜价＝44.06＊CRB-9068。那么，在目前CRB为313的情况下，铜价的合理价位应该在4722美元。这一价格应该是在社会合理利润率基础上的价格。

　　我们再利用其它金属指数与铜价进行横向比较。2003年至今，铜铝铅锌镍的库存下降幅度分别为79.8%、46%、78%、86.6%和68%，从库存下降的角度看，锌最强，铜次之，铅镍随后，同期价格方面，铜铝铅锌涨幅分别为316%、108%、280%、459%和380%。不过，值得注意的是，铅锌铝库存仍处在下降的趋势，而铜库存则持续上升，这也是铜价前期自8790美元回落而铅锌走强的原因。综合而言，基本金属价格走势明显强于CRB整体商品走势，而铜价相对其它基本金属的价格调整基本结束，但基本金属整体存在较大价格透支，后期铜价能否回落到4722美元，取决于经济形势以及整体基本金属价格走势。

　　比较而言，国内铜价走势明显强于伦敦。一方面由于国内铜库存低，今年以来精铜以及铜矿进口又出现较大幅度下滑。根据海关的数据，前10个月中国累计进口精铜66.48万吨，同比减少39.2%。铜价的回落刺激了国内逢低买盘，年底前消费合同履约以及备货因素更放大了国内短期需求，诸多因素造成国内现货十分紧张，实际成交铜升水在1200元以上。另一方面由于铜矿资源进口减少，市场对明年国内精铜产量能否维持20%以上的增长心存疑虑。前10个月中国进口铜矿177.94万吨，同比下降11%。国际铜矿供应一直较为紧张，近日有消息称，智利铜矿在与中国冶炼商谈判中，提出将2007年的加工费削减1/3。受益于国内价格的强势，近两周国内外铜价比值不断提升，现货比价已经达到9.64，贸易商迎来难得的进口机会。

　　2007年，全球经济疲而不衰，中国铜消费有望保持稳定。目前市场较为关心的是，07年受高铜价压制的中国消费是不是会有所起色，06年中国精铜消费8%以上的降幅在07年还会继续吗?中国是全球最大的精铜消费国，中国消费状况从根本上决定了铜价走势是继续下跌，维持振荡， 或是继续上涨。根据中国国家统计局的数据，1-11月份，中国电力设备和发电量同比29.6%和13.5%，增幅平稳回落，但12月发电设备增长仅6.8%。汽车产量和空调产量同比增幅分别为26.1%和7.2%，稳中略增。显然，铜消费主导行业大多已经从高速发展期过渡到稳定增长期，07年中国铜消费将难以再续辉煌。受累于中国消费走弱，2007年铜价乃至基本金属价格有望出现一定程度的回落，但供应忧虑造成的高位振荡仍不可避免。

　　综上所述，笔者认为，国内铜价强于伦敦的局面将维持下去，但2007年基本金属价格有望出现20-30%的回落。短期来看，根据ICSG的数据，1－8月全球铜市维持了8.4万吨的过剩，LME铜现货贴水3月期铜，市场特征偏空，铜价仍有望振荡向下寻求支撑。由于国内铜价走势较强，现货升水高，沪铜短期内有反弹要求，投资者应灵活操作。