东元2006-1优先级产品价值较高

　　中国民族证券研发中心 王哲

　　东元2006-1优先级重整资产支持证券（简称“东元2006-1优先级产品”）备受市场瞩目，截至19日申购已经提前结束。从风险与收益的对比来看，价值较高。

　　收益方面：首先，对比国开行和建行已经发行的资产证券化产品，可以发现，东元2006-1优先级产品的发行利率较高。

　　其发行利率3.70%处于建行2005个人住房抵押贷款资产证券化产品优先B级的发行利率3.12%和优先C级的发行利率4.22%之间，而且高于两者的加权平均发行利率3.35%。和建行2005个人住房抵押贷款三个优先级别资产支持证券的加权平均利率2.59%相比，东元2006-1优先级产品的发行利率要高出将近1.11个百分点。和国开行2006年4月发行的信贷资产支持证券相比，东元2006-1优先级产品的发行利率比开元2006-1优先B级中标利率3.46%高出0.24个百分点，如果考虑到开元2006-1优先B级是3.35年期的产品而东元2006-1优先级是3年期产品，两者会相差更多一些。

　　其次，和券商通过资产管理计划设立的相应期限企业资产

　　招商证券设立的华能澜沧江水电收益专项资产管理计划中，三年期优先级资产支持证券年收益率为3.57%；东海证券设立的南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划中，三年期优先级资产支持证券年收益率为3.5%-3.6%；华泰证券设立的南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划中，三年期优先级资产支持证券年收益率为3.742%。

　　风险方面：本期资产证券化产品设计为优先级和次级结构，优先级券部分是7亿，由投资者购买，而次级券部分是13亿，由东方资产管理公司自己持有。

　　对投资者来说，以3.70%的年收益率计，每年需要利息现金流0.259亿。而本金60亿的不良贷款中，维持经营及正常经营的债务人本金总额为17.26亿，以这部分银行贷款的利息收益看，平均每年回收的现金流为1.087亿。

　　这意味着即使维持经营及正常经营的债务人仍有50%的违约率，根据产品瀑布流的设计，投资者的收益依然可以得到保证，只是东方资产管理公司持有的次级档收益得不到保证。

　　而且，资产池中债权对应的抵押物

　　此外，东元2006-1优先级产品的其他风险主要体现在以下几个方面：基础资产性质比较单一，债务人的信用不能保证，利率波动尤其是利率可能向上波动，产品在二级市场流动性可能不足。