李迅雷：我们对未来充满信心

　　

本报记者 朱茵

　　一方面，IPO项目开闸，集团上市，资产注入，存量和增量资产的质量都有提高；另一方面，投资者热情高涨，入市资金滚滚而来。国泰君安证券研究所所长李迅雷认为，资本市场的根本变化已经到来。

　　新资产广为看好

　　记者：有人说，目前股市的发展只是从过去背离宏观经济到反映宏观经济，您怎么看？

　　李迅雷：中国

股票市场长期受股权分置的困扰，表面上看，是持续多年的熊市，没有反映宏观经济走势。实际上，如果看看A+H两个市场一直增加的筹资额，H股的表现，以前我们的资本市场并不是与宏观经济背离，只是没有考虑到H股市场。

　　目前宏观经济本身是没有问题的。资本市场的功能也逐步被投资者和企业接受了。目前发行的基本上都是优质资产，筹资规模很大，包括工商银行、中国银行，还有铁路股等不仅为国内投资者看好，香港等地的境外投资者也十分看好，导致的结果就是境外资金在推动A股上涨的过程中，力量超过了国内的资金。

　　记者：目前新资金滚滚入市的情况能否持续？

　　李迅雷：直接融资和间接融资的比例基本是1：9，几乎是10年徘徊不前。这一现象正在发生本质的改变，目前筹资额已有4800多亿，包括A股、H股市场的股权融资额，历史上的高点2000年也只有2100多亿。这种结构变化对资本市场非常有利。

　　从资产结构来看，美国直接融资和间接融资的比例是9：1。我们将来的发展如果有2：8或者3：7，那都将是非常辉煌的过程。身处其中的金融业，信托由于其特性决定很难做大，保险业继续被看好，但其辉煌时期在02、03年；所以最醒目的还将是证券。12月份，银行的储户资金大量转移到证券市场，导致千亿资金入市。这一事件应该是具有历史意义的。

　　一年30%的回报可期

　　记者：市场的良好表现支持点在哪里？明年整体回报能有多少？

　　李迅雷：分析市场良好表现的根本原因有三点：一是去年分析研究机构都估计经济要回落，企业效益要下降，但实际情况超过预期，因此推动了股市上涨。当前宏观经济正进入一个最好的阶段，高增长、低通胀、固定投资有所减少、消费正在增加，因此我们不得不对未来充满信心。也许未来的真实表现要差些，但目前没有悲观的理由。二是由于人民币持续的升值预期，币值变化导致人民币资产成为收藏品。三是由于证券市场的规范发展，上市公司的治理水平提升，表现在ROE上从03年开始逐年提高，我认为明年企业效益还有提高的可能。

　　总体来看，我们预期明年仍有30%的增长，但不可能一下到位。我们研究所覆盖的上市公司明年业绩增长预计在20%，加上

人民币升值等其他一些有利因素，30%的上涨可以预期。

　　加快发行会让牛市更长一些

　　记者：在快速上涨之后，市场运行的担忧在哪里？未来IPO增多冲击有多大？

　　李迅雷：如果说有什么担忧的话，主要是看经济是不是有可能出现减缓。特别是全球经济的减缓，美国经济硬着陆对于中国的影响。投资已经回落到20%以下了，预计不会再有紧缩的政策，今后倒有可能宽松一些。股票市场有理性的上涨也有非理性的，在这么好的经济预期下，非理性的可能性也很大。如果把股市分为四个阶段———泡沫的孕育期，膨胀期，持续期和破裂期的话，目前还处于第一时期。我们预计到2008年没有什么问题。至少今年还没有出现变差的信号。

　　明年大盘股的发行上市会加快速度，但这不会带来冲击，反而能够使得大家更加理性一些，牛市走得更长一些。目前的整体市值还非常小，未来只有不断增加市值才能相对健康。由于机构都青睐大盘股，今后在结构的调整中，大盘股必将享受一定的溢价，而小盘股会出现一些折价。目前的市场已经出现这种趋势。

　　记者：未来H股和A股的筹资比重如何分布？

　　李迅雷：未来H股的筹资额会比A股小。因为企业会发现发行H股没有必要，还会导致大量外汇的流入，增加企业外汇的持有量。明年像工行这样大的项目可能不会有了，但中石油、中国铝业，建设银行，多家大型项目的加总规模会是比较可观的。在金融、地产、消费方面的新上市企业会继续被看好。

　　本土机构急需扩大

　　记者：目前对中国市场，外资的影响力有多大？

　　李迅雷：统计表明，Ａ股流通市值不足海外中国股票流通市值的三分之一。中国证券市场的开放度被低估了，境内机构投资者的规模被高估了。虽然今年筹资额比较大，但在境外发的还是超过境内的。随着明后两年大量国资部门拥有的非流通股变为可流通股，占总市值三分之二的股权管理将是国资部门面临的严峻挑战。在这种情况下，超常规、超理念地发展本土机构投资者十分必要。

　　国泰君安证券研究所所长李迅雷

　　明年大盘股的发行上市会加快速度，但这不会带来冲击，反而能够使得大家更加理性一些，牛市走得更长一些

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