明年债市谨慎乐观

　　

本报记者 张曙东 北京报道

　　2006年，债券市场延续上升趋势，收益率曲线平坦化是主要特征之一。预计2007年债市整体谨慎乐观，面对充裕的流动性，收益率曲线延续平坦化的趋势仍将是大概率事件。

　　2006年，收益率曲线平坦化的主要表现是中短期收益率的上升和中长期收益率的下降，长短期利差呈缩小态势。

　　流动性的极其充裕是中长期收益率下行的主要因素。一方面，外部输入是流动性不断增长的主要方式。另一方面，国内金融机构资金运用压力很大：

商业银行贷存比从去年末的67.8%降到今年10月份的66.72%，创出历史新低。

　　而低通胀则是中长期收益率下行的重要保证。1-11月份，CPI与PPI累计同比涨幅分别为1.3%和2.9%，均处于比较温和的状态，在很大程度上稳定了市场对中长期债券的信心。

　　展望2007年，由于体制的原因，高额贸易顺差仍会继续，而

人民币升值预期并未有效缓解，主导债市的充裕资金面不会发生根本改变，这是收益率曲线维持平坦化的重要保证。

　　具体来看，央票利率依然是短期收益率的重要支撑。由于

美联储加息空间正变得越来越小，央票利率上升空间就基本被封杀了；另一方面，央行必须考虑商行的收益率，因此央票利率下行空间也不会很大。基于以上判断，收益率曲线的短端依然会比较稳定。

　　中长期收益率方面，除资金面外，另一需要重点关注的因素是通胀。现在来看，市场人士对明年通胀走势存在一定分歧。但专家指出，即使通胀走高，但还将处于较低的水平，总体上对债市不会构成大的威胁。

　　但是从目前的情况来看，收益率尤其是中长期的下行空间将受到一些制约。一是银行、保险等机构的必要收益限制了中长期收益率的下行空间。二是股市高收益可能会分流债市资金，保险等跨市机构在银行间市场的融资活动日益活跃就是明证。此外，货币政策的变动也将对收益率曲线产生扰动，不过这种扰动在大部分情况下是短暂的。

　　总的来说，明年债市还是值得谨慎乐观的，收益率曲线将会继续维持较为平坦化的状态，但下行的空间较为有限，甚至不排除在特定情况下反转的可能。

　　银行间国债收益率曲线历年对比图

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