调控减磅 市场艳阳高照

　　

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　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　紧缩调控是今年牛市中极少的消极因素之一。明年经济有望在更加健康的轨道上运行，紧缩调控政策虽然不会退出，但证券市场可能不会像今年这样经历频繁的紧缩冲击。

　　观察今年的宏观紧缩政策出台的背景可以看出，行政调控和加息等价格型工具的出台主要集中在前三季度，目的是为了尽快遏制投资、信贷高速增长带来的经济过热的危险势头。而面对四季度流动性过剩和顺差过快增长突出的情况，中央则以定向央票、上调准备金率数量型工具来应对。

　　展望明年，专家的预测都把经济增长速度定位在9.5-10%左右，比今年略有放缓。这意味着经济整体过热可能性不大，全面的、密集的紧缩政策将不再占主流。紧缩政策将针对金融市场中过剩的流动性，主要依靠数量型工具来完成资金回笼。

　　目前物价上涨风险主要来自食品价格。由于关系到国计民生，中央正采取措施稳定粮油价格。预计明年通胀风险继续受到抑制，物价继续保持低位良性增长，CPI运行区间可能仍在1-2%。受

国际油价走低、国内原材料产能扩张影响，PPI有望保持低位。低通胀将降低央行动用价格型工具、直接提高利率的可能。

　　明年十一五、新农村建设等推动的铁路、农业投资在建项目将保持增长惯性，因而投资增速依然保持比较快的增长速度。但慑于地产、过剩、高能耗行业的调控政策，以及新开工项目的减少，投资可能不会再次出现30%以上的高增长，这降低了对经济进行全面紧缩的可能。

　　受资本充足率约束放松和流动性推动，今年信贷增长远远超过年初目标，尽管近几个月增速放缓，但中长期贷款依然同比多增。明年收缩流动性的任务依然严峻。如果信贷增长反弹，央行可能再次上调一到两次存款准备金率或发行定向央票。

　　内部过剩产能需要释放，明年出口贸易还将保持高增长态势；同时为了平衡国际收支、减少贸易摩擦，再加上

人民币升值的效应，进口增速也可能加快。总体看顺差有望继续保持高位，即使低于今年，明年顺差额也应至少在1500亿美元以上。

　　外部环境将在很大程度上左右明年的宏观调控趋向，美联储在明年一季度的利率政策方向对国内货币调控方向极为关键。由于美国

房地产持续下滑，市场对明年美联储降息的预期超过升息的预期，近来美元持续走弱正是先兆。但降息前提是美较高的核心通胀得到遏制。

　　如果美国在明年一季度或晚些时候开始降息，这对国内资本市场是重大利好。这意味着美元资产吸引力下降，资金更有动力流向中国，中国加息空间将受到抑制，流动性管理的任务则进一步加重。

　　因此，明年的调控重点是收缩市场上的流动性，而非抑制经济过热。调查显示，86%的投资者预期明年继续上调准备金率；52% 的投资者预期加息一次，但认为加息不具有连续性。83%的投资者认为资金面仍保持总体宽松。总的来看明年紧缩预期仍在，但市场遭遇今年这样全面密集的紧缩冲击可能性不大，市场运行环境趋好。

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