中牛基础股 小牛可转债

　　国信证券 皮敏

　　2007可转债市场有望在风雨之后迎来彩虹。尽管2006年可转债曾遭遇股改的巨大打击，市场被“腰斩”，但下半年在股票市场一片大好的形势下，可转债的基础股也取得了不俗的成绩，这也在很大程度上提升了可转债的价值。

　　截止到12月初，国信可转债指数相对于年初上涨29.51%；调整后的基础股指数涨幅为71.7%；同期限的企业债指数涨幅为1.62%。从指数走势来看，可转债指数的走势从整体上和基础股指数比较相似，只不过震幅要小于基础股，这也符合可转债的特点。

　　在股改的压力下，2006年可转债的市场规模急剧萎缩，到8月30号流通的可转债总规模不到90亿。8月份可转债重新发行以后，可转债的剩余规模开始触底反弹，到年底剩余规模能够达到120亿以上。预计到2007年底可转债的总规模在160亿到200亿之间。

　　市场换手率也逐步恢复正常。2007年再出现今年上半年长时间处于换手率高位的可能性不大。2007年可转债的换手率应该随着可转债的价格和新债上市的情况，在历史平均水平14%左右波动。

　　如果以纯债溢价率和转换溢价率作为可转债债性和股性的评价标准的话，可转债在2006年股性逐渐增强，到年底已经是整体上股性强于债性。

　　可转债的转换溢价率在年初大幅上升，股性减弱。其主要原因是在这段时间一些股性很强，转换溢价率很低的可转债大幅转股，导致整体平均转换溢价率上升。2007年可转债的股性强于债性的整体格局应该不变，但是随着新债加入、强股性可转债的转股，转换溢价率曲线和纯债溢价率曲线可能会出现反复交叉。

　　如果以转换溢价率+纯债溢价率这个指标来策略的估计市场对可转债的估值水平的话，2006年可转债的估值水平稳步上升。我们预计2007年可转债的估值水平应该还将处于高位。

　　2006年年初出台的《上市公司证券发行管理办法》中，专门规定了发行分离型可转债的发行规则。

　　到2006年年底已经有3家公司成功发行了分离型可转债，申购高收益成为定律，马钢、新钢钒在权证和纯债部分都出现几乎无风险的套利机会。分离债成为投资者竞相认购的新产品。

　　在短短的半年时间之内一个新的产品完成了政策允许到成功上市的整个过程，说明国内市场的创新步伐在加快。可交换债券，利率期货等一系列新产品也变得确实可期。产品的不断丰富将降低整个市场的系统风险，丰富市场的投资机会。

　　在2006年可转债一级市场重新开闸以来，已经有6只普通可转债，3只分离型可转债成功发行，总融资规模超过100亿。新品种的加入极大丰富了可转债市场的投资机会，一级市场的套利也成为可转债投资的一种重要策略。

　　对可转债2007年的投资策略，我们整体的看法是：在继续对