站在新的起点上思量市场

　　证券时报记者南方

　　在上证指数和深证成指双双突破历史高点后，沪深股指继续高歌猛进，伴随着市场的欢呼，中国股市登上了一个又一个新的高峰。

　　经历了五年的下跌，走过了信心涣散、融资功能丧失的艰难阶段，从上证指数跌破千点起步，这一年多来中国股市的规模和成交量都创出了新的历史峰值。我们的市场走出了低谷，牛步奋蹄，呈现出一派繁荣的景象。

　　摆脱低迷迈入繁荣

　　中国股市从千点走向繁荣，股权分置改革在这个进程中抹下了浓重的一笔。2005年5月8日，股改试点正式启动，同年8月股改全面铺开。中国证监会主席尚福林在形容这场改革时说：“股权分置改革不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭，必须搞好。”管理层的智慧和决心也给了市场充足的信心。随着股改的深入，原来扭曲的定价机制逐步得到理顺，股市也从千点泥潭中走出，上证指数1500点、1800点、2000点相继被突破，如今2300点也已踩在脚下。随着股改的不断创新和稳步推进，股改已经进入收尾阶段，中国股市改变了“只有五只股票值得投资”的印象，取而代之的是境外投资者因看好中国股市而爆发出来的投资热情，目前被核准的境外合格机构投资者（QFII）已有50多家，入市额度已近90亿美元。

　　制度性障碍的逐步消除也使得市场一度丧失的融资功能得到快速恢复。股改一年后的2006年5月8日，《上市公司证券发行管理办法》颁布实施，6月“新老划断”起步，中工国际和大同煤业相继发行上市，随着一、二级市场的火爆，市场的承接力也在迅速增强，目前股市已连续多周保持了5只新股发行上市的平均水平，而工商银行A股超400亿元的新股首发规模，更是将中国股市欣欣向荣的景象渲染得淋漓尽致。市场信心的恢复也带来旺盛的成交，12月6日，深沪两市合计成交959亿元，成为中国证券市场有史以来单日成交量之最。

　　如火如荼的牛市行情，大大拓展了投资者对后市的乐观预期。基于对人民币升值后本币资产的重估以及看好“金砖四国”经济增长的前景，市场各方对行情后市十分乐观，并出现“黄金十年”、“再造一个深沪股市”等加速发展的观点。

　　成熟市场新起点

　　无可质疑，市场已经摆脱低迷迈入繁荣，并很可能由此掀开中国股市的盛世华章。“不过，这仍只是起步阶段，我们仍需要学习并不断进步，差距还是很明显的。”天相投资董事长林义相认为。虽然A股市场已经摆脱了制度上的桎梏，初步实现了证券市场的基本功能，但A股市场的这种地位与中国经济在全球经济中的地位仍不相称。数据显示，我国GDP总量居世界第四，但A股的总市值在全球股市的排名仅在14位，A股市场总市值仅约占GDP的35%。

　　尤其是目前的股指成分股结构还不尽合理，仅工商银行、中国银行、宝钢股份、招商银行和中国石化，五家公司市值就超过上海市场总市值的50%，集中度明显偏高。这就给人造牛市、指数繁荣提供了可能。而我们的市场不能是只追求指数上涨市值增加的繁荣，而应寻求一条能走向健康稳定的成熟市场之路，只有这样，“黄金十年”的成色才能更足。

　　我国证券市场只用了短短十几年的时间走完了发达国家股市上百年的路，在后发优势下虽然进步巨大，但其中信息披露不规范、上市公司缺乏诚信等痼疾，仍严重影响着市场的效率。一个成熟的证券市场首先是一个有效率的市场，在这个市场中各要素充分流动，在市场交易过程中实现其价值发现和价格发现功能。对此，联合证券研究所所长吴寿康也认为：“市场机制的一个根本作用就是提高经济运行的效率，因此，在成熟有效率的市场中，资源能够达到最大限度的优化配置。所以，衡量股市成熟度的标志应该是市场的有效性。”那么，要实现市场的效率，我们就必须从法律监管、上市公司治理、投资者构成、多层次市场建设等方面着手，重构市场效率，走出一条有中国特色的成熟市场之路。

　　走向成熟的路径

　　可喜的是，我国证券市场正在出现诸多走向成熟的趋势。截至12月17日，58家基金公司管理的资产规模已达7414亿元，相当于A股流通市值的33%左右，再加上QFII、保险资金与社保基金，有市场人士估计机构投资的规模占流通市值的50%以上。机构投资者比重的增加使股市具备了走向理性和成熟的基础。同时，市场的投资理念也在日趋成熟，筹码博弈、小盘溢价被大盘蓝筹溢价、成长性溢价等新思维新理念取代。权证、股指期货等金融衍生品种的创新正在丰富着市场投资标的，以主板、中小板、创业板、柜台交易市场为组成部分的多层次市场也在有条不紊地建设中。

　　而以新交易规则、信息披露制度和发行管理办法为核心的法律制度建设，正在打造一个成熟市场的法律框架。同时，中国证券投资者保护基金有限责任公司正式挂牌，这对于建立证券市场风险处置长效机制，保护投资者利益有着积极作用。

　　对于股指成分股目前不合理的比重结构，中国

证监会市场监管部主任谢庚在“2007中国经济形势解析高层报告会”上就表示，现在我国市场条件和环境正在走向成熟和规范，应该让海外上市的大公司回归，让国民来分享这种良好业绩公司的成就，并且大盘蓝筹股数量不断增多将有利于完善上市公司的结构。

　　我们认为，证券市场的发展，不仅仅表现为上市公司数量的增加，指数和市值的上涨，成交量的活跃和放大，而更应表现在市场能有效引导资源的合理流动，能通过优胜劣汰实现资源配置的优化，并随着证券市场的发展，使那些能规范运作的公司获得良好发展，理性守规的投资能获得合理的投资回报。只有如此，我们的市场才能摆脱对繁荣的表象追求，走向理性和成熟。

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