宜华木业中国家具业崛起见证者

　　中投证券朱亦农

　　投资要点

　　●经过20多年的快速发展，2005年我国家具行业产值已经达到了3400亿元，出口额达137.67亿美元，在全球分别排名第二和第一位，已经成为世界家具生产和出口大国。

　　●公司是我国家具行业的领先者，竞争实力体现在产能规模、原料控制和品牌管理等综合诸方面。目前拥有10亿元的产值，募集资金木业城一期项目目前进入了试生产阶段，2007年可以实现产值的翻倍。增发的二期项目如果顺利完工后产值可以达到50亿元，是目前产值的5倍，上升空间巨大。

　　●预测2006-2008年公司的EPS分别为0.45、0.68和1.20元，未来3年的复合增长率为58%，公司未来一年的目标价格区间为17-20.40元，两年的目标价格为30元。给予“强烈推荐”的评级。

　　中国已成家具出口第一大国

　　当今，世界家具行业产值约2500亿美元，其中美国、

意大利、德国、日本等7个主要工业国家占56%，发达国家的家具产值占世界总产值的73%，发展中国家占27%，其中中国、墨西哥和波兰是三个发展最快的国家。另根据最新的资料统计，2005年我国家具行业产值已经达到了3400亿元，在全球仅次于美国上升到了第二位。

　　随着发达国家经济的好转、住宅建设投入加大，国际家具贸易额也不断提高，经过20多年以出口为导向的快速发展，我国已经成为世界家具出口的第一大国，2005年我国家具的出口额达137.67亿美元，占世界家具贸易量的20%左右，取代了历史传统强国意大利长期第一的位置，其中对世界家具消费第一大市场美国的出口额从1995年的6.82亿美元猛增到2004年的86.8亿美元，增长了13倍；现在美国的进口家具中，约有48%来自中国，而90年代仅占2.5%。这是国际产业转移、港台企业内迁、综合产业配套齐全、技术不断进步的综合因素共同促进的结果。

　　公司是家具行业的排头兵

　　宜华木业（600978）是我国家具行业的领先者，公司的竞争实力体现在产能规模、原料控制和品牌管理等综合诸方面。公司目前拥有年产10万套/件家具、实木地板50万平米和复合地板80万平米的产能，今年前3季度实现收入7.3亿元，预计全年可以突破10亿元的水平，规模位居同行业前列。公司募集资金项目主要投资于木业城一期的开发，目前基建和设备安装都已完成，当地农民土地纠纷问题据悉已经得到了解决，目前进入了试生产阶段，估计2007年可以实现满产。公司已经着手二期项目的再融资问题，整个木业城全部完工后产值可以达到50亿元，是目前产值的5倍，上升空间巨大，届时公司将超过行业龙头企业台升集团40亿元的规模，成为国内家具行业的霸主。

　　公司借参加深圳2006年国际家具展之机高调宣布进军国内市场，采取特许经营和区域总经销的模式，计划在国内50多个大中型城市建立300多家专卖店，由公司统一进行形象管理和建设。二期项目建成后产品将部分内销、部分外销，实现公司“两个市场”的发展战略。

　　加强资源控制和品牌建设

　　与此同时，公司非常注重原材料的长期供应安全问题。除了利用募集资金进行10万亩速生丰产林基地建设外，还积极利用东南亚、欧洲、南美等外来资源，特别是集团公司取得了中国-苏里南国家合作项目4万公顷原始林20年的砍伐权对于公司来说意味着获得了稳定的资源供给。根据公司网站信息，公司将投资5亿多元用于购买黑龙江省铁力林业局施业区内的5万公顷林地，进一步加强对林业资源的控制。

　　公司十分重视自身品牌建设，是行业内唯一同时拥有ISO9001质量管理体系和ISO14000环保体系双认证的企业，是家具行业中唯一一家在国际市场采用自有品牌的企业，成为了国内家具行业中开拓国际市场的领跑者。依据美国对我国家具企业的反倾销的终裁，公司的关税税率为6.65%（由进口商承担），而上千家未应诉的企业被课以198.08%的高额关税，将加速在美国市场的洗牌，有利于公司做大美国市场。最近国家有关部门联合公布了国内濒危和珍贵树木制造家具禁止出口的规定，但对于原料进口的企业不在此限定的范围内，将进一步提高公司出口的优势地位。

　　业绩预测与估值

　　根据估算，2006-2009年公司的每股收益将达到0.45元、0.68元、1.20元和1.77元，未来3年的复合增长率为58%。可以给予2007年25-30倍PE，公司一年内合理价格为17-20.4元，两年的目标价格在30元左右。

　　我们用两阶段的DCF模型对公司进行估值，在2009年以前公司按照每年均58％的速度增长，2016年以后取1％的永续增长率，则公司的每股价值为28.30元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　第一：增发项目能否顺利实施对公司的长远发展影响至关重要；第二：公司目前主要的市场是美国，市场结构单一，美国经济变化和

房地产市场的活跃程度对公司的出口有一定的不确定性；第三：集团公司在苏里南的项目受国家政治的影响。

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